碳化硅（SiC）：第三代半导体芯片材料大势所趋，碳化硅MOSFET 将与硅基IGBT 长期共存。相比于硅基，SiC 拥有更高的禁带宽度、电导率等优良特性，更适合应用在高功率和高频高速领域，如新能源汽车和5G 射频器件领域。特斯拉在MODEL 3 上使用24 个SiC MOSFET 模块作为主驱逆变器的核心部件替代IGBT，SiC MOSFET 使逆变器效率从Model S 的82%提升到Model 3 的90%。除了逆变器效率提升，SiC MOSFET 使器件体积缩小到原来的1/10，承载功率是硅基器件的80 倍，另外关断能力和可靠性也得到大幅提升。

    新能源汽车为碳化硅材料带来巨大增量。新能源汽车为碳化硅的最重要下游领域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC 转换器、充电系统中的车载充电机和充电桩等，单车用量平均为0.5 片6 寸碳化硅（单片切325 个器件），SiC 晶片价格为7000 元/片，单车碳化硅衬底价值量约3500 元。根据IHS 数据，2018 年和2027年碳化硅功率器件市场规模分别约4亿和100亿美金，复合增速约40%。

    碳化硅衬底材料市场规模将从2018 年的1.21 亿美金增长到2027 年的30 亿美金，复合增速达44%。目前CREE 等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。

    露笑科技：致力打造碳化硅“设备——衬底——外延”的完整产业链，中国顶尖团队致力打造碳化硅的国之重器。（1）在碳化硅长晶炉方面，公司曾与伯恩合作共同布局苹果用蓝宝石业务，依托于历史的蓝宝石业务积累，公司目前战略转型布局碳化硅业务。（2）在碳化硅晶片方面，公司储备国内最早和最顶尖的从事碳化硅晶体生长研究的技术团队——陈之战博士研究团队。

    露笑科技碳化硅业务：短期看长晶炉批量订单，长期看与合肥政府百亿元的合作协同。（1）碳化硅长晶炉：公司前期公告和中科钢研、国宏中宇签订约3 亿元的碳化硅长晶炉销售合同，未来随着中国步入碳化硅的扩产周期，公司的碳化硅长晶炉业务有望步入快速发展期；（2）公司将与合肥市长丰县人民政府共同投资100 亿元建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园。在暂时不考虑合肥合资公司碳化硅衬底收入贡献的情况下，我们预计露笑科技的碳化硅业务2020-2022 年收入分别为1.25、2.75、4.00 亿元。

    盈利预测、估值与评级。我们预计露笑科技2020-2022 年归母净利润分别为3.55、3.91、4.29 亿元，当前约100 亿元市值对应2020-2022 年PE 分别为27x、24x、22x，我们首次覆盖并给予“买入”评级。

    风险提示：SIC 项目进展不及预期、疫情加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险。