事件:2014年4月27日,公司公布2014年一季报,公司2014Q1实现营业收入6763万,同比增长36.45%;实现营业利润621万,同比下降20.4%;实现归属于母公司净利润645万,同比下降12.01%。实现EPS 0.035元。

    点评:

    公司新增产能释放较为顺利。公司2014Q1的营业收入同比增长了36.45%,符合我们之前对公司产能释放较为顺利的判断。2013Q4公司营业收入同比增长60%,但由于今年一季度消费电子景气度较差,公司营收增速环比有所下降,随着二季度消费电子旺季的来临,公司营收增长有望恢复高速增长。

    受新增产能利用率较低的影响,毛利率下滑较为严重。2013年7月底公司4倍新增产能投产,但目前利用率只有20~30%,在公司的营业成本中直接人工和制造费用的占比在50%以上,产能利用率对毛利率的影响较大,2014Q1公司毛利率只有35.74%,同比下降15.66%,环比下降了12.59%;公司毛利率环比下滑主要是因为公司营业收入受季节性影响环比下降了29.3%,因此产能利用率相对下降,毛利率下滑,未来随着公司产能利用率的上升,公司毛利率有望逐步恢复到50%以上。

    维持“谨慎推荐”评级。不考虑PI膜项目对公司净利润的影响,预计14-16年公司的EPS为0.47、0.75和1.07元,对应当前的股价28.78,PE分别为61.2X、38.6X、27.0X,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

    风险提示:公司IPO募投项目新增产能释放不达预期;电子级PI膜项进展不达预期。