公司概况

    主要从事混凝土输水管道的研发、生产和销售，包括PCCP、PCP、RCP 和自应力管等四大系列100 多个规格，其中PCCP 为主导产品。报告期内PCCP 销售占营业收入的比例逐年提高(2010年为73.78%)。产品主要应用于城市输排水工程、环境治理和保护工程及农业水利工程等基础设施行业。

    投资要点

    政策支持以及缺水国情决定行业景气度持续向好，行业集中度高

    我国淡水资源人均只有世界平均水平的1/4，且南北分布严重不均，干旱洪涝灾害频发，水利建设严重滞后。过去几年PCCP铺设里程增长率在15-20%。在中央1号文件"大力加强水利建设"的政策利好推动下，未来几年我国PCCP行业的需求量将保持高速增长。产品销售半径较小、重资产、国家认证严格、需要大量高水平熟练焊工等因素提高行业壁垒，行业集中度高，目前，包括本公司在内的8家企业占据了56%的市场份额。

    市场机遇来临前已经完成战略布局

    由于运输半径小，运费高，地域优势在行业竞争中作用很大，根据我国水资源分布"南多北少"的客观情况，公司依据"立足长三角、南下西进北上、辐射全国"的发展战略，在当地市场启动前抓住了市场机遇分别在福建、重庆、江西和河南等地设立分公司，同时，公司还将在订单所在地设置流动生产车间。公司PCCP业务发展十分迅猛，至2009年销售额已跻身全国前五，产品里程数全国第一，08至10年PCCP营业收入复合增长率87.84%。其中，河南公司受益于南水北调的中段工程，最为困难的移民工程完成，市场空间35个亿。

    产能利用率高，成本控制优势明显

    公司09和10年的产能利用率为78.3%和70.1%远高于行业平均水平。行业目前有竞争力的企业主要集中在北方地区，青龙管业和国统股份的业务区域有重叠，而南方竞争对手相对较少；公司的主要原料钢材、水泥的采购费用较青龙管业和国统股份更低，公司附近10公里内就有多家水泥企业，集中采购，价格和运输成本都较低。

    大口径管产能扩张快，竞争力、盈利能力同步提升

    公司10年营业收入较09年快速增长主要得益于销售PCCP管的口径增长大，大口径PCCP管的价格和毛利率都较高。募投项目的6条生产线中有4条为PCCPE生产线，建成后将大幅提高公司PCCPE产品的占比，提高公司在承接大型项目的能力和综合毛利率。

    盈利预测 我们预测公司11-13年收入分别为4.05亿、4.81亿元和5.71亿元，对应EPS分别为0.621元，0.847元，0.997元。我们给予公司11年22-25倍PE，对应13.7-15.5元。