全年业绩上涨1.85%，4季度单季下降4%，拟每10股转增3股、派现2.5元。

    公司公告2011年年报，11年实现营业收入3.45亿元，同比增长7.58%，实现归属母公司净利润5071万元，同比增长1.85%，折合EPS0.54元，与业绩快报一致。其中，4季度收入1.3亿元，同比下降17%，环比上升66%，归属母公司净利润2700万元，折合EPS0.29元，单季同比下降4%，环比增长333%。

    单季毛利率为42%，同比增长3%，环比增长12%。公司2011年分配预案为每10股转增3股，派现2.5元。

    原材料成本上涨致全年毛利率下滑，12年毛利率有望回升。2011年下游原材料价格出现明显上升，其中公司钢材平均采购成本上涨超过10%，水泥平均采购成本上涨33%，公司2011年主营业务毛利率也因此从10年的42%下降至11年的38%。4季度起，随着钢材、水泥等原材料价格出现大幅下跌，公司单季度毛利率也出现明显回升。12年原材料成本总体有望低于11年，公司产品毛利率有望稳中有升。

    募投项目逐步达产，股权调整助力开拓河南市场。公司募投的江西、河南、重庆三地新增PCCP产能项目，已于2011年底部分投产，预计12年下半年将全面达产，达产后公司产能将增长64%，同时有助于扩大产品销售半径、减少运输成本，进一步拓展市场。为进一步开拓河南市场，公司将河南巨龙11.9%的股权以1.12元/股的净资产价格转让给河南水利建筑工程有限公司，以便借助当地企业力量，积极参与南水北调河南段配套工程管材的招投标。由于河南巨龙仍处于建立初期，因此该转让价格总体合理。南水北调河南段配套工程规划总投资近120亿，第一标许昌段将于4月底前开工，后续新乡、鹤壁段等陆续开始招标。随着公司与当地优势企业的合作进一步加强，预计公司在该工程中的中标概率有望提升。

    盈利预测与估值。12 年上半年以来，大型水利项目招投标明显增加，随着资金的逐步落实，12 年下半年起大型水利开工有望加速，公司业绩增速有望提高，我们预计公司12-14年 EPS为0.69/0.87/1.13元，首次给予“增持”评级。