费用率大增+工程进度放缓，Q3 业绩环比继续下滑。公司前三季度归属净利同降51%，净利率同减4.6%，主因：1、受宏观调控影响，部分招投标项目延期，市场开拓力度不达预期，导致营收同降17%，毛利率减2%；

    2、三季度募投项目陆续投产，导致人工及其他运营成本上升，费用率增1.4%；3、南方梅雨季节较长，影响了上半年业绩。单季度看：Q3 营收同减31%，毛利率环减3.2%，费用率环增7.4%，净利率环降8.4%，归属净利同比增速较Q2 的-49%大降至-87%，业绩环比进一步下滑。

    公司预计12 年归属净利同增-60%~-30%至2028~3550 万元，全年折合EPS0.17~0.29 元，经测算Q4 预计同比增长-68%~-11%，环比有所回暖。

    订单明显增加，业绩贡献在明年。河南南水北调配套工程PCCP 管材招标进程加快，公司在河南拥有一定的市场，已确定中标新乡、平顶山、濮阳、漯河4 个项目，累计合同金额达2.97 亿。南阳、郑州、周口、安阳段也已陆续招标，年内将开标；鹤壁、焦作段有望年内招标。除此外，公司在手还有莆田供水和上饶城建两个大项目，合计金额1.8 亿，今年由于进度放缓仅完成8500 万。目前在手大订单就有3.9 亿，均有望在明年完成，未来订单仍将持续释放，明年高增长确定性较强。

    募投项目相继建成投产，加大市场开拓力度提升市场地位。公司募投的河南、江西、重庆三地新增PCCP 产能项目已陆续建成投产，产能较募投前增长66%。为消化新增产能，公司在巩固提升华东份额的同时，继续加大华南、西南、华中的市场开拓，不断提升核心竞争力和市场地位。

    预计12-14 年EPS 分别为0.22、0.49 和0.69 元，对应PE 52、23 和17 倍，谨慎推荐。