12年业绩下滑48%，主因前三季度市场拓展不达预期。公司12年营收同降10% ，营业利润率同比下降5 个百分点，归属净利降48% ，折合EPS0.22 元。全年业绩下滑主因宏观调控下，部分招投标项目延期，导致前三季度市场拓展低于预期。尽管 Q4公司陆续中标河南段大型订单，但当年并不供货，对12年业绩并无增厚。此外，三季度募投项目投产导致人工及运营成本的上升也是一方面因素。单季度看，12年Q4归属净利同比下滑46%，较Q3归属净利-87%的降幅收窄，业绩环比有所改善。

    12年4 季度迎来订单爆发，13年将逐步兑现。12年以来，公司承接河南段订单4.5 亿，成都金强自来水4494万，诸暨市城北项目7279万，共计承接大单5.7 亿元，考虑其他小单、之前结转订单以及12年完成量后，目前在手订单6.4 亿，其中将于13年完成的有6.1 亿，是12年营收的195%。若考虑13 年新接订单及当年完成量，则预计13 年营收将同增114%。而今年资金面好转，经济复苏下，订单盈利能力也有提升的可能，13年业绩有望爆发。

    河北段拉开帷幕，订单爆发具备一定持续性。公司生产基地布局于华东的浙江、福建、安徽、江西，以及中南的河南、重庆和广西，相比于青龙、龙泉偏北部的布局，公司在河北段的接单能力或稍显弱。不过我们也看到：一方面，河北段订单较大，且从刑清干渠来看不允许重复中标；另一方面，新建生产线周期仅需2-3 月，存在接单后再建生产线的可能。若公司能够分享到河北和山东段项目，将凸显其弹性优势。

    规模小赋予高弹性，谨慎推荐。预计公司13-14 年EPS 分为0.43 和0.68元，对应PE为27 和17 倍，维持谨慎推荐。