事件描述

    公司发布 12 年报，归属净利同降53%，折合EPS0.20 元。

    事件评论

    营收下滑+运费增长+补贴大减，业绩下滑53%。12 年宏观调控下，水利项目进度放缓、招标延迟。受此影响，公司营收同降11%，其中PCCP营收降5%、PCP 降18%、RCP 因公司为取得河南订单进行产品结构调整，营收大降40%。全年毛利率略降0.7%（或因供货结构变动），费用率同增4.7%，主因产品运输半径扩大，运输费用增加。此外，由于政府补贴大降，营业外净收入占收入比重下滑2%，最终全年实现净利率7.8%，同比下滑6.9 个百分点，归属净利大降53%。

    Q4 盈利环比明显改善，业绩降幅收窄。单季度看：12Q4 营收同降0.7%，毛利率环增14%，费用率环增4%，净利率环增8%、同降11%至9.5%，业绩降幅收窄至-54%。

    河北接单能力稍显弱，但营收弹性大。相比青龙、龙泉偏北部的布局，公司产地布局于华东的浙江、福建、安徽、江西，以及中南的河南、重庆和广西，在河北段的接单能力稍显弱，在邢清干渠和沧州干渠保定段中均未中标。为加大河北接单能力，公司拟在河北任县设立分公司，进行管道生产销售。山东段方面，多数供水单元都正进行监理、设计招标，近期济南、烟台市表示要强力推进配套工程建设进度，预计不久后山东段有望拉开管道招标帷幕。若公司能够分享到河北和山东段项目，将凸显其弹性优势。

    规模小赋予高弹性，谨慎推荐。公司目前在手订单5.8 亿，其中13 年完成量是12 年营收的155%，若考虑13 年新接和当年完成，则13 年营收望同增85%。预计公司13-14 年EPS 分为0.37 和0.55 元，对应PE为27 和18 倍，维持谨慎推荐。