事件：2019 年公司实现营业收入6.30 亿元、同增137%，归母净利润1.20亿元、同增279%，扣非后净利润1.14 亿元、同增649%，每股收益0.20 元/股、同增300%。以2019 年末总股本5.9 亿股为基数，以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。2020Q1 公司实现营业收入5749 万元、同减53.5%，归母净利润-471 万元、同减128%，扣非后净利润-354 万元、同减122%，每股收益-0.01 元/股、同减133%。

    　　点评：

    　　美杰姆净增90 家中心，利润同增25%。美杰姆于2018 年12 月开始并表，2019 年实现收入4.11 亿元、同增13.5%，净利润2.38 亿元、同增25.66%，顺利完成业绩承诺，按照70%的权益比例，贡献归母净利润1.71 亿元。

    　　早教服务毛利率同增0.75pct 至77.72%。截至19 年末，签约中心524 家，净增90 家。推出副牌“小吉姆”，布局低线级城市，与主品牌“美吉姆”区别定位、错位发展，已签约4 家中心。

    　　楷德收入同增23%。楷德教育于2017 年2 月开始并表，2019 年实现收入8398 万元、同增22.9%，净利润3054 万元、同增5.6%，完成三年业绩承诺（各年实际净利润超出该年承诺部分在之后承诺年度实际利润未达到承诺利润时可用于弥补差额）。留学培训毛利率同减2.08pct 至64.60%。

    　　机械制造盈利1800 万，总部费用约1 亿。2019 年机械制造业务实现收入1.36 亿元、同减9.5%，毛利率同增6.98pct 至45.46%，剔除美杰姆和楷德教育，机械制造和总部总计亏损8230 万元，其中机械制造子公司三垒科技盈利1804 万元，可推算出总部费用约1 亿元。

    　　Q1 美杰姆受疫情影响较大，楷德仍正增长。2020Q1 受疫情影响，我们估计美杰姆收入同减50%+，净利润同减70%+，楷德教育收入同增约20%，净利润同增约50%。目前美杰姆旗下早教中心尚未复课，随着各地中小学陆续复课，早教中心有望从5~6 月陆续复课，从H2 开始向好；楷德以留学培训和咨询为主，Q2 以来海外疫情爆发，海外部分学校停课、出国考试取消或将影响Q2 业绩。

    　　投资建议：2019 年业绩符合预期，美杰姆、楷德完成业绩承诺，2020Q1美杰姆受疫情影响明显，有望从H2 开始向好，楷德仍正向增长，Q2 或将受海外疫情爆发影响。预计2020~22 年归母净利润0.48/1.61/1.87 亿元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：全球疫情造成美吉姆、楷德教育业绩不达预期，商誉减值风险。