2019 年业绩同增279%，基本符合预期

    　　19 年，公司营收6.30 亿/+137%，归母业绩为1.20 亿/+279%，系美杰姆并表影响，扣非业绩为1.14 亿/+649%，资本公积金10 股转增4股，EPS 为0.20 元。Q4 营收同增39%，归母业绩翻倍，扣非增45%。

    　　早教业务依旧亮眼，留学板块、传统制造业整体平稳19 年教育业务占比升至78%/+35pct，早教业务营收4.10 亿/+770%，源于美杰姆2018 年12 月并表，其中早教子公司天津美杰姆19 年实现营收4.11 亿/+14%，增势依旧迅猛，归母业绩2.38 亿/+26%，完成业绩承诺。门店方面，19 年门店净增90 家/+21%,显著优于行业（+5%）水平；加大下沉力度，1-3 线城市占比分别为17%/43%/40%。留学业务板块，楷德教育营收8798 万元/+23%，归母业绩3147 万/+9%，未完成当年业绩承诺但累计达标。传统业务板块，子公司三垒科技19 年营收为1.33 亿/-11%，业绩为1804 万/+16%。毛利率同增16pct，系教育业务占比提升所致且仍存优化空间。期间费率同降4pct，管理费率规模效应下优化明显-7pct，销售/财务费率同增2/2pct（收购借款）。

    　　Q1 疫情影响业绩，早教轻资产模式可控，需跟踪门店复课进展受疫情影响全国美吉姆中心均无法营业， 2020Q1 营收5749 万/-54%，归母业绩亏损471 万元/-128%，扣非业绩亏损354 万元/-122%。早教业务板块整体轻资产模式（99%+门店为加盟形式），因而疫情停课期间整体刚性成本负担较低，通过总部积极降本控费相对可控。而传统机械制造业务，疫情停工期间业务难以进行，预计报告期内相对承压。

    　　风险提示

    　　商誉减值、加盟商管控力度不足、股东减持、行业政策趋严等风险。

    　　投资建议：看好下沉布局与整合契机，维持 “增持”评级预计20-22 年EPS 为-0.18/0.23/0.30（考虑转增股本与定增摊薄，疫情前预计20 年为0.20 元），对应21-22 年估值为27/21x，中长期有望依托运营与品牌优势持续下沉；且宏观下行尤其疫情停业中小机构经营承压，公司可借机整合优质物业实现扩张，维持“增持”评级。