2020H1 营收同降54.1%，归母净利润同比由盈转亏。2020H1 公司营收同降54.1%至1.27 亿元，归母净亏损2282 万元，归母扣非净亏损2199 万元，同比转亏；对应2020Q2 公司营收同降54.6%至6939 万元，归母净亏损1810 万元，主要系受疫情影响公司各项业务无法正常开展所致。2020H1公司毛利率同降19.3PCTs 至47.4%，销售/管理费用率同增4.4/17.5PCTs至12.3%/40.0%，研发费用率微降0.1PCTs 至3.9%。综上，报告期内公司归母净利率同降30.4PCTs 至18.0%。

    早教业务线下网点持续复课，门店布局逆势增长。2020H1 天津美杰姆营收同降67.9%至5686 万元，净利润同降81.2%至1734 万元，早教业务受疫情影响较大，公司免除国内所有加盟、直营和托管直营中心2020H1 的初始授权费。公司于2020 年1 月底及时推出“美吉姆在线”对冲疫情影响，截至2020H1 用户总数近百万，其中80%以上为新注册用户。公司从Q2 起积极恢复线下门店运营，截至2020 年8 月28 日，共418 所线下中心复课，复课门店占比达到78.1%。公司在疫情背景下逆势扩张门店，2020H1 新增11 所签约中心至535 家，覆盖全国30 个省级区划，有望在疫情得到控制猴后，抓住市场整合机会从而实现市占率提升。

    完成三垒科技100%股权剥离以及董事长变更，未来专注教育业务。公司于2020 年7 月7 日公告拟以2.49 亿元对价将子公司三垒科技转让给俞建模（公司持股5%以上股东）和金秉铎。于8 月22 日，交易双方已完成三垒科技的工商变更手续，上市公司已不再持有三垒科技股权。此外，公司于8 月11 日公告原董事长陈鑫因个人原因辞去董事长职务，辞职后不再公司任职，美杰姆创始人刘俊君担任公司董事长。完成机械制造业务子公司出售和公司董事长变更后，预计公司未来聚焦早教业务，符合公司发展战略需要。

    投资建议：2020H1 受疫情影响，美吉姆线下门店经营受阻，目前仍持续复课中，预计全年业绩承压。长期看，美吉姆品牌及渠道优势突出，早教行业目前处在持续成长阶段，行业规模及市场份额有望实现加速增长，完成三垒科技100%股权剥离和董事长变更后，未来发展战略更加明晰。基于 2020年中报表现，我们调整公司2020-2022 年归母净利预测至0.35/1.78/2.26亿元（原0.26/1.90/2.38 亿元），同增-71.1%/413.2%/27.1%，对应 EPS0.04/0.21/0.27 元，维持“增持”评级。

    风险提示：受疫情影响公司业绩不及预期；全面二孩政策效果低于预期；早教行业竞争激烈；政策监管趋严；三四线城市扩张速度不达预期；美杰姆收购带来举债财务成本，恐影响公司业绩；美杰姆未达承诺业绩，商誉减值风险。