事件:

    2015 年公司实现营业收入10.92 万元,较去年同期增长26.58%;营业利润6019.33 万元,较去年同期增长65.22%;利润总额6641.86 万元,较去年同期增长55.07%;归属于上市公司股东的净利润5456.35 万元,较去年同期增长44.26%,实现EPS 为0.34 元。每10 股派发现金红利0.4 元(含税)。

    观点:

    主营产品销量大增,带动营业收入大幅增长。2015年主营产品AR玻璃销售量3437.68万平方米,同比增长21.86%,营业收入9.35亿元,同比增长13.17%。我国光伏 2015 年新建16.5GW,同比增长41.5%,受益于光伏行业景气回升,光伏市场整体需求增加,公司作为行业龙头受益显著,报告期内AR 玻璃出货迎来高峰,在总体销量提升的情况下公司营业收入保持较高的稳定增速。超薄双玻组销量为38.76MW,同比增长51.23%,营业收入1.52亿元,同比增长358.75%,双玻组件的玻璃背板解决了传统组件遇极端气候加速老化、影响寿命等问题,目前市场上天合、阿斯特、比亚迪、英利也在尝试,前景良好,加上公司自建电站项目的推进和积极对外销售组件的策略使得超薄双玻组件出货量持续改善。

    成本下降和新品销量提升提升毛利率,利息收入下降提高期间费用率。2015年综合毛利率为15.88%,同比提高2.29个百分点。公司通过精细化管理,技术升级,产品的单位生产成本得到下降,加上公司新产品的销售比重提升了公司整体的毛利水平。

    2015年公司期间费用率为9.49%,同比提高3.39个百分点。2015年公司销售费用率为2.91%,同比下降0.04个百分点,主要是销量增加使得公司运杂费和广告宣传、业务招待费用增加所致。管理费用率为7.62%,同比下降0.5个百分点,主要是工资支出和研发费用增加以及销量带动下营业收入增长较快所致。财务费用-1141.19万元,同比增加73.35%,主要是利息收入减少以及借款增加导致利息支出增加。

    公司将继续受益光伏行业景气度提升。2015年光伏产业复苏,我国累计光伏装机量达到4318万千瓦,首次超过德国,跃居世界第一,光伏行业景气度有利于公司AR玻璃出货量增加。公司作为国内规模最大,市场占有率第一的AR玻璃生产企业受益明显。根据IHS的数据,2016年全球光伏装机容量为65GW,同比增长30%,公司将继续受益光伏行业景气度的提升。

    公司 2015 年建设的电站将于2016年上半年陆续并网,电站运营收入将快速增长,同时公司日前成立了亚玛顿新能源,将电站纳入公司战略,进一步加大自有电站开发力度,而超薄双玻组件作为电站建设应用的上游,出货量也将因此受益,并且随着规模化效应,成本也将呈下降趋势。

    家电产品的更新换代和消费升级会对公司显示屏盖板玻璃的需求改善提供较好的外围环境。随着电视机消费升级带来外部盖板玻璃需求,公司将超薄玻璃应用成功延伸到大尺寸显示屏盖板玻璃,目前 55 寸液晶显示屏生产线已经开始安装,客户为京东方,预计2016年2季度能够开始量产,建议持续关注后续生产进程。公司本次切入显示屏盖板玻璃行业,将充分享受电视机品质升级带来的产业红利,而且产品毛利率显著高于现有产品,未来将成为公司新的增长点。

    盈利预测和投资评级:预计公司2016 到2018 年公司的每股收益0.62 元、1.01 元和1.19 元,以收盘价39.15 元计算,对应的动态PE 为63 倍、39 倍和33 倍。考虑到光伏行业景气度的提升、公司减反射玻璃受益较大以及公司新品的推出,维持公司“推荐”的投资评级。

    风险提示:光伏补贴下调超预期对于行业需求的影响和光伏景气度提升低于预期。