20Q1 扭亏为盈，20H2 展望乐观

    　　公司2019 年实现营业收入11.8 亿元，YoY-22.6%；实现归母净利润-9705万元，系“531 光伏新政”后国内光伏新增装机规模明显下滑。公司20Q1实现营业收入2.9 亿元，YoY+54.3%；实现归母净利润1335 万元，去年同期亏损2120 万元，同比扭亏为盈。公司19 年经营现金净流入1.9 亿元，20Q1 净流入2392 万元，继续保持稳健。公司20Q1 扭亏为盈，且预告20H1盈利2500-3500 万元，较19H1 净亏损779 万元大幅好转。我们预计公司20-22 年EPS 为0.51/0.73/1.03 元，维持“增持”评级。

    　　光伏玻璃量价齐升，凤阳项目投产增强保供

    　　公司2019 年销售太阳能玻璃3083 万平米，YoY+21%；实现收入7.6 亿元，YoY+29%，我们估算单平米均价25 元，同比增加1.6 元。根据卓创资讯，公司20 年1-3 月2.5mm 镀膜玻璃出厂价在24-25 元，同比高2-3元。公司19 年太阳能瓦片玻璃收入占比7%，且11 月公告与隆基股份6028万平米供货合同，我们预计公司20Q1 光伏玻璃产品量价延续提升。公司2019 年12 月公告控股股东下属公司凤阳硅谷650t/d 特种光电玻璃项目点火烤窑，该项目的正式投产将增强股份公司光伏玻璃原片的供应稳定性，并有望推动公司向超薄超白特种光电玻璃产品研发进一步挺进。

    　　“531”新政影响组件销售较大，电子玻璃加速放量受“531 光伏新政”出台的影响，太阳能组件量价齐跌。公司2019 年销售太阳能组件123MW，YoY-64%；实现相应收入2.2 亿元，YoY-70%；毛利率2.0%，同比大幅下降20pct。随着公司电子玻璃受到下游客户认可度的不断提升，公司电子玻璃及显示器件业务取得成效，2019 年销售量12.5万平米，YoY+311%，实现相应收入2260 万元，未来有望跟随全球液晶电视尺寸大型化和国内教育办公白板市场发展而实现快速增长。

    　　财务费用率延续改善，负债率总体趋稳

    　　公司19 年期间费用率17.1%，同比提升2.5pct，主要是销售和管理费用率同比分别提升1.0pct 和1.8pct，财务费用率同比下降0.3pct 至5.3%。20Q1公司期间费用率10.5%，其中财务费用率同比下降4.8pct 至3.8%。公司19 年和20Q1 末资产负债率43%、44%，同比分别下降4.2pct 和0.3pct。

    　　光伏玻璃加工利用率和PB 估值有望提升，维持“增持”评级隆基15 亿光伏玻璃合同将于20-21 年陆续供货，暂不考虑海外瓦片玻璃和电子玻璃大幅放量的情况下，我们预计公司20-22 年归母净利0.8/1.2/1.7亿元。由于公司此前因原片不足导致镀膜产能利用率低，我们认为原片和电站资产解决后，产能利用率和PB 估值有望提升。当前可比公司对应20年Wind 一致预期平均4.1xPB，高出公司2.4xPB，我们预计公司20 年BPS 为13.62 元，考虑公司产能利用率的提升以及超薄玻璃技术优势，认可给予公司2.7-3.0xPB，对应目标价36.77-40.86 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内外光伏装机规模大幅下降，光伏玻璃价格大幅下降。