20Q2 归母净利同比翻番，加码深加工，未来发展可期公司发布2020 年半年报，20H1 实现营业收入7.4 亿元，同比+43.5%；实现归母净利润4048 万元，同比+619.3%；实现扣非归母净利3113 万元，同比+399.5%，主要受益于太阳能玻璃业务量价齐升。公司20Q2 实现营业收入4.5 亿元，同比+37.2%；实现归母净利润2713 万元，同比+102.3%，延续20Q1 高景气趋势。公司20H1 计提应收账款坏账准备1937 万元，进一步夯实资产质量。公司2020 年以来扭亏为盈，并拟定增10 亿元用于光伏玻璃、BIPV 玻璃深加工项目等，我们上调公司20-22 年EPS 预测至0.69/1.09/1.49 元（调整前0.51/0.73/1.03 元），维持“增持”评级。

    H1 光伏玻璃主业规模盈利提升，H2 有望延续高景气分产品看，公司20H1 光伏玻璃实现收入5.9 亿元，同比+94.4%，毛利率17.2%，较19H1 提升8.9pct，主要受益于双玻组件渗透率提升驱动高毛利薄玻璃占比提升、凤阳基地原片投产后生产成本降低。根据卓创资讯，截至上周四，3.2/2.0mm 镀膜光伏玻璃主流报价每平米26.0/22.5 元，均较20Q2 提升2 元以上，我们继续看好20H2 行业高景气。受疫情及公司主动优化订单结构影响，公司20H1 电力销售收入7204 万元，同比-12.6%，毛利率55.9%，较19H1下降2.4pct；光伏组件收入4936 万元，同比-58.3%，毛利率0.6%，较19H1 下降1.8pct，我们预期20H2 整体稳健。

    期间费用率大幅下降，销售管理持续优化

    公司20H1 期间费用率9.4%，较19H1 大幅下降7.4pct，其中销售费用率0.4%，同比下降2.4pct，系凤阳基地投产后大客户订单稳定，运输及广告费用下降；管理费用率3.2%，同比下降2.1pct，系审计咨询费用及差旅招待费用下降；财务费用率3.4%，同比下降2.5pct，系利息支出减少；研发费用率2.3%，同比略有下降。经营活动现金净流出2200 万元，系付现比较往年大幅提出，我们认为与增加上游付款保障原材料供应有关。

    拟定增加码深加工产能，综合效益提升可期

    公司8 月21 日公告拟定增募资10 亿元用于凤阳新建、常州技改超薄光伏玻璃及BIPV 玻璃项目、研发中心升级和补流等四个项目。全部项目投产后，将形成17 条深加工产线、每年1.2-1.5 亿平米的光伏玻璃深加工产能，匹配凤阳三座650 吨窑炉原片生产。其中两个光伏玻璃深加工项目达产后有望实现年收入36 亿元，净利润1.8 亿元；BIPV 项目税后财务IRR48%，静态回收期3.7 年。若成功完成增发，公司综合效益有望进一步提升。

    上调20-22 年盈利预测，维持“增持”评级

    由于凤阳基地投产顺利及下游需求旺盛，我们上调公司20-22 年归母净利润预测至1.1/1.7/2.4 亿元（调整前0.8/1.2/1.7 亿）。当前可比公司对应21年Wind 一致预期平均30.8xPE，我们认为公司原片稳定自供后有望提升产能利用率和产业链地位，认可给予公司21 年40xPE，目标价43.60 元（前值36.77-40.86 元），维持“增持”评级。

    风险提示：光伏玻璃价格大幅下降，国内外光伏装机不及预期。