亚玛顿发布2020 年报及2021 年一季报，公司2020 年实现收入18.03亿元，同比+52.22%，归母净利润1.38 亿元，同比+241.93%，扣非净利润0.72 亿元，同比+163.42%；21Q1 收入5.77 亿元，同比+97%；归母净利润4608 万元，同比+245%；扣非净利润4107 万元，同比+369%。

    　　行业高景气+集团产业链向上延伸，光伏玻璃销量及单位毛利双升。从收入结构来看，2020 年太阳能光伏减反玻璃收入15.10 亿元，同比+99%，收入占比达到84%，毛利率15.39%，同比+5.8pct。收入及毛利率高增一方面是2020 年光伏玻璃行业高景气，另一方面控股母公司第一座650 吨/日原片生产线于2020 年4 月正式投产，为亚玛顿提供长期稳定的原片供应。行业高景气+控股母公司打破原片外购，公司光伏玻璃销量同比+71%，单位毛利同比提升2 元/平方米。

    　　深加工产能扩张叠加上游原片限制突破，光伏玻璃销售有望进一步放量。公司定增项目2021 年3 月过会，年内有望新增1 亿平方米超薄光伏玻璃产能，深加工产能将达到1.5 亿平米；凤阳二期两座窑炉陆续投产突破上游原片限制（2*650 吨/日1.6mm-2mm 超薄光伏玻璃原片生产线），上游原片限制突破后光伏玻璃销售有望进一步放量，2021年公司计划实现1 亿平方米光伏玻璃的销售量（同比+90%）。

    　　投资建议：维持“买入”评级。随着产能释放及优质客户合约落地，光伏玻璃业务营收将高速增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.00、2.71、3.32 元/股，对应PE 分别为15.7、11.6、9.5 倍，结合可比公司估值与业绩增长，我们维持合理价值50.79 元/股的判断，对应2021 年PE 25x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏行业增长不及预期、光伏玻璃价格下调等。