21H1 业绩下滑，维持“增持”评级

    　　公司21H1 实现营收/ 归母净利/ 扣非归母8.8/0.23/0.1 亿元， 同比+18.1%/-42.5%/-66.3%。21Q2 实现营收/归母净利/扣非归母3.0/-0.2/-0.3亿元，同比-33.2%/-184.0%/-236.8%。我们预计公司大尺寸、高功率超薄光伏玻璃和BIPV 防眩光镀膜玻璃供应能力有望继续提升，但光伏玻璃价格下行拖累公司利润，我们下调21-23 年归母净利预测至1.44/2.08/2.65 亿元（前值2.62/3.50/4.28 亿元），可比公司21 年Wind 一致预期平均74xPE，考虑到公司毛利率可能继续承压，认可给予公司65xPE，目标价47.01 元（新股本折算下前值39.49 元），维持“增持”评级。

    　　21H1 光伏玻璃价格下滑拖累毛利，期待光伏需求恢复增长21H1 太阳能玻璃/太阳能组件实现收入7.6/0.4 亿元，同比+28.1%/-11.9%。

    　　21H1 毛利率8.5%，同比-10.9pct；21Q2 为-1.6%，同/环比-24.5/-15.3pct。

    　　主要系：1）Q2 光伏玻璃成品售价大幅下降，同时原片加工费下行；2）Q1战略性备货，Q2 成品库存按降价后价格出售，导致毛利为负；3）去年底出售太阳能电站，导致H1 毛利润较高的电力销售额同比-67%。据中报公司尚有隆基/天合光能/晶澳6/18/19 亿元长单在执行，订单饱满。我们预计在双碳推动下，叠加组件厂原料端价格回归理性，需求有望恢复增长，光伏玻璃价格有望稳定。

    　　21H1 财务费用率下降明显，经营性现金流同比上升21H1 期间费用率为7.9%，同比-1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/0.0/+1.0/-2.3pct，公司财务费用率下降，主要系利息支出大幅减少。

    　　21H1 资产负债率/有息负债率29.7%/10.9%，同比-14.7/-16.8pct，有息负债率下降主要系短债同比减少2 亿元。21H1 公司归母净利率1.2%，同比-3.0pct；21Q2 归母净利率-10.2%，同/环比-15.2/-17.3pct，环比下滑主要系毛利率拖累。21H1 公司经营性现金净流量1.8 亿元，同比+2.0 亿元。

    　　引领开拓高端玻璃市场，凤阳基地窑炉点火

    　　公司是国内超薄双玻的引领企业之一，凤阳基地陆续投产后，公司瓦片玻璃和电子玻璃也有望快速放量。公司5 月7 日公告，凤阳特种广电玻璃一期项目的第二座650t/d 工程完成并于当日点火，项目投产后可用于生产2.0mm以下的大尺寸、高功率超薄光伏玻璃、触控显示盖板等产品原片，公司原片供应和运输将大幅缓解，盈利能力有望提升。

    　　风险提示：国内外光伏装机需求不及预期，光伏玻璃价格大幅下降。