事件

    ①亚玛顿公布22 年一季报，公司22Q1 实现收入7.1 亿元，yoy+22.4%；归母净利1104 万元，yoy-76%；扣非后归母净利411 万元，yoy-90%。

    ②公司公告分三期建设年产 500 万台大尺寸显示光学贴合生产线，分别100/200/200 万台，建设周期三年，后续仍有500 万台产能在规划中。

    营收增长态势较好，光伏玻璃Q1 销产销两旺

    根据21FY 光伏玻璃收入占比86%，以及卓创资讯22Q1 公司3.2/2.0mm 玻璃均价分别为22.5、17.3 元/平方米（不含税），假设3.2/2.0mm 玻璃占比分别为30%、70%，我们测算22Q1 光伏玻璃营收6.1 亿元，对应销量约3236万平米。据卓创资讯，22Q1 公司2.0mm 光伏玻璃均价环比-7.8%、同比-43%，但仍然实现总体收入22.4%的增长，我们认为主要系公司深加工产能不断爬坡，导致产销量快速增长。

    22Q1 盈利能力承压，Q2 有望好转

    22Q1 公司毛利率4.99%，同比下降8.7pct，我们预计主要原因有三：

    1）光伏玻璃价格大幅下降，公司3.2/2.0mm 玻璃分别同比下降40%、43%；2）Q1 特斯拉光伏瓦受新疆硅料影响，可能出货相对较少；3）组件及电子玻璃业务拖累公司盈利。3 月下旬以来，光伏玻璃价格有所提升，Q2 业绩有望回暖。

    22Q1 公司期间费用率4.5%，同比下降1pct，主要系研发费用率下降0.85pct所致，公司实现净利率1.65%，同比降低5pct。22Q1 公司CFO -1.3 亿元，去年同期2062 万元，主要系公司原材料购买以直接转账方式支付所致，付现比67%，同比上升21pct。

    看好未来BIPV 业务放量，维持“买入”评级

    21 年公司业绩仍然有所受制于原片供应及价格，但随着母公司三座原片窑炉的全面投产及产能爬坡，Q4 局面有望明显改善。8 月28 日，公司公告与西安隆基新能源有限公司签署《合作框架协议》，拟在光伏建筑一体化领域展开深度合作，公司后续新建的厂房屋顶及幕墙交由西安隆基负责开发建设建筑光伏一体化项目，同时共同开发1.6mm BIPV 用超薄轻质防眩光玻璃，西安隆基承诺2022-2027 年BIPV 产品所用光伏玻璃优先采购公司产品，同时公司为特斯拉合格供应商，后续业绩弹性可期。此外，若母公司原片产能注入公司，公司原片-深加工一体化能力有望得到大幅加强，盈利能力预计将大幅提升。我们预计，公司22-24 年归母净利润1.67/2.96/4.36 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期