投资要点

    事件：公司发布2022 年第一季度报告，实现营业收入7.06 亿元，同比增长22.37%；归母净利润1104.02 万元，同比减少76.04%；扣非净利润411.45 万元，同比减少89.98%；基本每股收益0.06 元。

    22Q1 出货高增长，成本+价格压力挤压盈利空间。21Q1 受光伏装机大幅增长和光伏玻璃产能未释放影响，光伏玻璃供需失衡下价格大幅上涨，而21 年下半年以来，随着产能快速释放并且光伏装机不及预期，光伏玻璃价格走低，22Q1 3.2mm深加工均价约25.4 元/平米，同比21Q1 均价41.4 元/平米下降39%。在去年同期价格高基数背景下，受出货量大幅增长拉动，公司22Q1 营收保持较高增长。22Q1毛利率约4.99%，同比下滑8.72pct，营业成本同比增长34.5%，高于营收增速。

    一方面由于光伏玻璃价格相较21Q1 走低，另一方面占生产成本60%以上的纯碱/石英砂/天然气等原燃材料价格走高，其中22Q1 重质纯碱全国均价约2543.9 元/吨，同比上涨约61.1%，价格走低和成本上涨双重压力下公司盈利空间受挤压。

    现金流方面，22Q1 公司应收账款和应收票据当季增长1.89 亿，对比去年同期约增加5.09x,经营现金流量净额较上年同期减少732.83%，主要受购买原材料转账支付增加/下游承兑汇票支付增加影响。我们认为，经过两轮价格上调，3.2mm 光伏玻璃上涨到27.5 元/平米，Q2 公司盈利有望好转，同时公司去年7/9 月份点火投产的凤阳原片窑炉目前已度过爬坡期，产能与深加工匹配，成品率稳定，22 年公司产能将进一步释放。

    原片产能扩建稳步推行，凤阳资产注入有望拉升利润。除在产3*650t/d 原片产线外，集团计划在凤阳硅谷分两期建设4*1000t/d 的原片产能，目前已于4 月参加安徽光伏玻璃听证会，一期2*1000t/d 原片产能预计23 年投产，带来中期业绩增量。

    凤阳硅谷并购计划正有序进行，未来3*650t/d 的原片产能注入将大幅提升公司盈利空间。在光伏玻璃业务上，凭借在超薄玻璃领域的技术优势，公司坚定差异化竞争策略，今年2.0mm 占整体出货比例有望继续提升。3 月下旬以来，华东疫情多点蔓延，公司生产未受影响，物流受限对需求造成一定影响，随着复工复产推进，需求将逐步恢复。

    电子玻璃技术提升，坚定玻璃生产一体化战略。公司同日发布公告子公司拟在安徽凤阳投资建设建设年产500 万台大尺寸显示光学贴合生产线，项目投资约28.96亿元，其中一期年产能100 万台，二/三期项目年产能 200 万台。21 年电子玻璃产销量同比接近翻倍，公司凭借多年技术累积，在电子玻璃/贴合工业等方面取得突破性进展，产品已对大客户销售放量或获得认证。近年来公司逐步出售电站资产，此次电子玻璃新产能建设，公司进一步明确光/电玻璃生产一体化战略。

    投资建议：考虑2022 年凤阳深加工线继续投产，公司22 年出货量预计保持较高增速，由于目前公司尚未完成凤阳原片资产注入，因此原片销售暂时不纳入盈利预测范围。我们维持公司22-24 年归母净利润预测为2.57/4.23/5.95 亿元，对应EPS 分别为1.29/2.12/2.99 元，PE 估值13.2/8.01/5.70 倍，考虑公司在大尺寸超薄领域领先优势和差异化竞争策略，维持 “买入”评级。

    风险提示：光伏玻璃产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光伏玻璃原片/深加工产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期。