事件：亚玛顿发布《2021 年年度报告》、《2022 年第一季度报告》。

    玻璃价格持续处于低位，公司业绩承压。2021 年全年，公司实现营业收入20.32 亿元，同比增长12.71%，实现归母净利润0.54 亿元，同比下降60.80%。公司主业光伏玻璃全年实现销售0.72 亿平，同比增长36.63%，实现销售收入17.43 亿元，同比增长15.41%，盈利方面，受玻璃价格同比大幅下降及凤阳新建产线爬坡期间良率较低影响，毛利率同比下降2.06pcts至8.25%，盈利不及预期。2022Q1，光伏玻璃价格仍维持低位，公司出货增长带动收入提升22.37%至7.06 亿元，但盈利水平并未修复，当期实现归母净利润0.11 亿元，同比下降76.04%。

    原片供应稳定，新建产线均已完成爬坡，定位超薄玻璃供应商，出货有望大幅增长。在原片端，凤阳硅谷三座原片窑炉均已完成点火投产，公司原片供应得到切实保障，同时伴随深加工产能逐步完成爬坡，公司预计2022 年光伏玻璃销售量有望达到1.2 亿平，同比增长67%。公司无论在窑炉端还是深加工端，都定位于超薄光伏玻璃的生产，此外，公司针对BIPV 市场推出的1.6mm 玻璃已通过核心客户认证开始批量化生产，预计全年≤2.0mm 超薄光伏玻璃销售占比将超过70%，且1.6mm 玻璃也将实现批量化销售，从而进一步提升公司差异化竞争的优势。

    窑炉原片产能加速扩张，拟实施资产重组收购窑炉产能。公司2021 年公布重组预案，拟收购凤阳硅谷智能有限公司100%股权，目前凤阳硅谷建成的三座窑炉已经全部投产，此外，凤阳硅谷尚有四座1000 吨日熔量窑炉建造指标，计划分两期建设完成，目前一期两座窑炉已经在建设中。完成资产收购后，公司有望实现从光伏玻璃原片到深加工产能的完整布局，凭借行业领先的超薄玻璃生产技术，有望实现盈利能力的显著提升。

    光电玻璃有望开启大规模量产交付，公司迎来新增长极。近年来，公司在布局光伏玻璃的同时，积极探索研究光电玻璃技术，在电子玻璃、贴合工艺等方面有丰富的技术积累并取得突破性进展，4 月27 日，公司发布公告，拟投资28.96 亿元投资建设“年产500 万台大尺寸显示光学贴合生产线”项目，该项目将分为三期实施，新建产能分别为100、200、200 万台，产线建成后，公司有望开启光电玻璃大规模量产交付，打造公司新增长极。

    业绩预测：预计公司2022-2024 年三年实现归母净利润1.78/3.59/4.41 亿元，对应PE 估值19.9/9.9/8.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求下滑，行业竞争加剧；超薄玻璃尺寸进一步下降，玻璃产能需求不及预期；透明背板渗透率提升，对玻璃背板替代效应增强。