24Q2 收入/归母净利同比-1.4%/-93.8%，维持“增持”

    24H1 公司实现收入/归母净利17.5/0.1 亿元，同比+3.8%/-65.3%，归母净利符合业绩预告；24Q2 收入/归母净利8.7/0.01 亿元，同比-1.4%/-93.8%，毛利率环比回升但费用率上升及资产减值影响利润。考虑光伏玻璃价格下滑影响公司盈利能力，我们预计24-26 年公司EPS 为-0.07/0.15/0.74 元，BPS为15.70/15.35/15.59 元，可比公司 Wind 一致预期均值对应 24 年2.4xPB，考虑公司超薄玻璃具备独特性及先发优势，但盈利能力相比可比公司较弱，给予公司 24 年1.2xPB，目标价18.84 元，维持“增持”。

    　　光伏玻璃销量延续增长，Q2 毛利率同环比承压下滑24H1 公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品实现收入16.3/0.2/0.3/0.6 亿元，同比+10.4%/-84.2%/+10.7%/-13.3%，毛利率分别为6.6%/-26.7%/32.6%/-0.6%，同比+0.3/-28.8/+0.5/-13.9pct，光伏玻璃销量同比增长26.7%带动收入延续增长，但太阳能组件及电子玻璃业务拖累毛利率。24H1 公司整体毛利率6.7%，同比-0.4pct，24Q2 为7.1%，同/环比-0.5/-0.9pct，产品价格下滑导致毛利率同环比承压。

    　　有息负债增加导致财务费用率同比提升，经营性净现金流同比大幅改善24H1 公司期间费用率5.9%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/1.8%/3.2%/0.6%，同比+0.05/+0.1/+0.6/+0.4pct，财务费用率上升主要系银行借款增加。截至24H1 末公司资产负债率/有息负债率42.7%/23.0%，同比+3.8/+6.9pct，其中长期借款同比增加较多。24H1 公司资产减值损失504 万元，主要系对存货计提跌价准备。24H1 公司经营性净现金流2.8 亿元，同比+266.0%，Q2 为4.1 亿元，同比+95.5%，主要系销售收入增长，销售回款增加。

    　　拟终止原片资产收购，差异化和全球化持续推进据国家能源局，24 年1-7 月全国新增光伏装机123.5GW，同比+27.1%，需求同比仍延续较快增长，但据卓创资讯，截至8 月22 日全国3.2/2.0mm镀膜光伏玻璃均价22/13 元/平米，同比-20.1%/-32.6%，Q2 以来价格持续下行。8 月公司公告拟终止发行股份及支付现金购买原片产能资产，一体化进程暂缓，但我们认为公司坚持差异化竞争战略，截至24H1 公司1.6mm超薄光伏玻璃销量占比已超过50%；同时，公司也在加紧对光伏玻璃海外基地建设进行筹划和考察，差异化和全球化有望成为公司未来发展的助力。

    　　风险提示：国内外光伏装机需求不及预期，光伏玻璃价格大幅下降。