公司重点开放世界MMO 手游《幻塔》已于近期开启二轮测试。游戏由完美旗下工作室苏州幻塔开发，核心团队过去有成功产品，经验较为丰富。当前游戏官网预约人数达到460 万+，作为原创IP 有极高的话题度；整体游戏框架建立在传统MMO 之上，同时引入了更加年轻化的设计风格和开放世界玩法。

    　　从设计角度看游戏：新设计+新引擎+新玩法+MMO。游戏采用了虚幻4 引擎+轻度二次元风格打造了科幻+轻废土背景的开放世界手游，在传统MMO 的社交框架上引入了更多当前热门的元素和玩法。虚幻4 引擎的加持使得开放世界得以构建，ACT 元素的增加使得战斗更加多样、开放世界探索和玩家组队副本提供了足够的可消耗内容；我们预计整体商业化与数值逻辑仍围绕武器装备养成展开，即会采用更偏向MMO 的商业化方式。同时我们通过从游戏内帮派行为追踪来看，测试中已存在较多高活跃用户。

    　　稳中求进扩展广度，为传统MMO 寻求变革。从我们的分析框架来看《幻塔》

    　　是一款具备完善长期运营要素的MMO，在传统MMO 的社交经验上改进了玩法特性和画面效果；增加了可消耗内容，对年轻人的吸引力有所提升。其产品素质和玩法广度相较大部分普通MMO 有明显提升和优势。但相较部分二次元游戏来看其在剧情演出、人物塑造和探索养成上深度仍有加强和打磨空间。

    　　我们认为由于年轻人在游戏上的口味与习惯相较老用户有所不同，传统MMO在画风和玩法设计上需要逐渐学习新元素以吸引年轻玩家；《幻塔》的设计思路正是在用年轻化和高品化的玩法为传统MMO 模式注入新鲜血液。

    　　单款产品之外关注公司研发管线提质扩产。当前游戏行业正在迎来一轮新的变革，新一轮的重度游戏厂商需要更高的画面美术实力与引擎技术实力。而完美世界是当前行业少有的拥有足够引擎技术底蕴的公司；我们认为《梦幻新诛仙》

    　　与《幻塔》仅是公司产品线提质扩产后的首批优质产品，后续仍有《一拳超人》、《CODE NAME：X》、《代号MA》等有看点的产品有望推出。我们认为公司不仅是进入了新一轮的产品周期，而是公司过去几年加大的研发投入正在进入兑现期，提升到新阶段的研发能力与产能将会从更长期的维度提升公司价值。

    　　盈利预测、估值及评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.28 元、1.62元、1.91 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为17/13/11 倍。公司自2017年以来PE(TTM) 的 中位数为28X，结合当前行业估值， 我们给予公司PE24X~28X，对应21 年目标价在31 元~36 元之间，维持“推荐”评级。

    　　风险因素：游戏上线进度不及预期；细分品类竞争格局恶化；产品多元化不及预期；游戏行业政策变化。