完美世界2020 年公司实现营收102.25 亿元,同比增长27.2%,归母净利润15.49 亿元,同比增长3.0%,扣非后归母净利润10.43 亿元,同比下降4.0%。2021Q1 公司实现营收22.31 亿元,同比下降13.3%,归母净利润4.64亿元,同比下降24.4%,扣非后归母净利润3.18 亿元,同比下降46.81%。
20 年主要由于谨慎原则进行影视存货等减值,游戏业务仍保持健康增长;21Q1 公司上线新游戏产品有限且去年同期疫情效应下基数较高,因而短期业绩增速承压符合预期。
游戏业务板块,公司精品化、长线化运营持续推进,核心品类优势提升。
2020 年游戏业务收入达到92.62 亿元,同比增长35.0%,净利润22.85 亿元,同比增长20.43%。2021Q1 游戏业务净利润4.27 亿元,同比下降15.73%,游戏扣非后净利润3.31 亿,同比下降34.12%。20 年端游收入26.39 亿元(YoY +9.11%),经典端游产品显示长生命周期;手游收入60.94 亿元(YoY+57.05%),MMORPG 细分市场份额由20 年上半年的22.5%进一步提升至24.4%。主机游戏收入4.33 亿元(YoY -5.26%)。截至20 年末递延收入9.91亿元,相比2019 年末减少0.58 亿元。
影视业务板块,受行业调整影响业绩下降,但库存压力及减值风险已逐步释放,新项目采取更加聚焦的策略,以期实现影视业务的稳健发展。2020年公司影视业务营业收入9.63 亿元,同比下降18.3%。公司出于谨慎原则针对影视存货计提跌价准备,影视业务整体亏损。
展望后续发展,21 年4 月,完美世界游戏进行了全新品牌升级并发布产品储备,一方面提供了未来游戏增长的产品支撑,另一方面展示了完美在面对市场及用户需求变化趋势下,保持核心优势的同时,对多元类型的积极布局和探索,有助于开拓更广泛用户人群。新游戏储备上,手游《战神遗迹》(计划5 月20 日公测)《梦幻新诛仙》《幻塔》《一拳超人:世界》《天龙八部2》等多款游戏正在积极推进中,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型。次世代端游大作《新诛仙世界》、“端游+主机”双平台游戏《Perfect New World》正在积极研发过程中。蒸汽平台项目有序推进,目前正在上线测试中。同时公司与光线彩条屋、哔哩哔哩、艺画开天等签订合作,储备多个丰富的顶级IP。
投资建议:完美世界作为国内优质研发龙头,产品线丰富并且精品项目生命周期不断拉长,游戏新战略发布更是为长线发展提供坚实基础;行业发展维度看,则有望享受优质研发商议价力提升的红利。影视20 年减值后短期压力释放,未来有望稳健发展。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为23.5 亿/30.0 亿/36.9 亿元,同比增速分别为51.7%/27.8%/23.0%,对应PE 分别为17.3x/13.5x/11.0x,维持买入评级。
风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严