事件要点

    　　4 月26 日晚，公司披露2020 年年报及2021 年第一季度报告。20 年公司营收102.25 亿元（YoY+27.19%），归母净利润15.48 亿元（YoY+3.04%），扣非后归母净利润10.43 亿元（YoY-4.01%）。基本每股收益0.80 元，每10股派发现金红利1.6 元。21Q1 营收22.31 亿元（YoY-13.34%），归母净利润4.64 亿元（YoY-24.43%），扣非后归母净利润3.18 亿元（YoY-46.81%）。

    　　投资要点:

    长线运营能力突出，游戏表现优异。20 年公司营收大增，主要系游戏业务发力，收入大幅增长所致。游戏业务实现营收92.62 亿元（YoY+35.00%），实现净利润22.85 亿元（YoY+20.43%），《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游、《新神魔大陆》手游四款主力移动游戏长期位列国内iOS 游戏畅销榜Top50，2020 年度公司在MMORPG 细分市场份额进一步提升1.9pct 至24.4%。影视业务实现营收9.63 亿元（YoY-18.30%），受影视行业阶段性调整等因素影响，公司影视业务业绩同比下滑。三费费率微增（26.42%，YoY+1.09pct），其中销售费用率同比提高3.67pct 至17.91%，主要系游戏业务规模扩大，以及自主发行游戏占比大幅提高，市场宣传及推广费用增加所致；管理费用率7.41%（YoY-1.11pct）；财务费用率减少1.47pct 至1.10%，主要系购买子公司优先级有限合伙人投资份额，其他非流动负债下降带来的利息支出减少所致。现金流健康，经营活动产生的现金流量净额36.93 亿元（YoY+82.49%），主要系游戏业务表现良好带来的流水增加和影视项目制片款较同期减少，以及应收款项加速回款所致。

    疫情下的高基数、产品节奏因素导致21Q1 业绩有所下滑，而21 年各季度均有重磅新品推出，全年业绩仍有良好预期。21Q1 营收下滑的主要原因有：疫情红利降温下游戏流水自然回落；产品排期问题——20Q1恰逢19 年12 月推出《新笑傲江湖》手游上线后大幅贡献流水时期，21Q1 暂无重磅新品。预计年内上线的产品包括《战神遗迹》（5 月20日公测）、《梦幻新诛仙》（4 月30 日进行删档付费测试，测试服TapTap最新评分7.6）《幻塔》（预计暑期档，4 月27 日获得版号）《一拳超人：世界》（预计Q4）《仙剑奇侠传》（预计Q4）等，产品线丰富、业绩增量可期。新游释放叠加老游戏的长线运营，有望驱动公司业绩的稳健增长。影视剧上，2019-2020 年公司对存货减值进行了充分计提，预计后续将不再对整体业绩造成拖累。21Q1 公司出品的《上阳赋》《暴风眼》多部精品电视剧相继播出，取得了良好的市场口碑，未来影视投资将保持谨慎态势。

    盈利预测与投资建议：我们认为完美世界作为已成立17 年的老牌游戏大厂，自研能力出色、近年来运营能力不断提升。在此之下，未来MMO 优势品类进一步巩固、符合Z 世代偏好的新游不断推出，“旧红利”

    　　下实现的优势依然有助于公司抓住“新红利”。影视业务受行业环境影响，近年来影响整体利润并压制估值，但行业环境不断改善、库存去化，影视业务将边际向好。短期建议关注《梦诛》《幻塔》测试进展，两款新品为公司向年轻化用户拓展的重要尝试，既是对业绩的贡献更是长期战略的起点，预计2021-2023 年公司分别实现营收118.30（-2.6）/151.42（-0.04）/181.06 亿元，归母净利润26.10（-0.69）/33.15（-0.70）/38.86 亿元，对应4 月30 日收盘价的PE 分别为16X/12X/11X，维持“买入”评级。

    风险因素：政策监管风险、行业竞争程度加剧、新产品上线进度和表现不及预期、新技术变革不及预期。