核心观点

    　　2020 全年公司营业收入为102 亿，同比增长27.19%，主要系公司游戏业务发展良好，收入大幅增长所致，公司20 全年毛利率为60.32%，同比下降0.98pp，主要由新游采用自主发行总额法确认收入以及影视亏损所致。

    　　20 全年销售费用18.31 亿，同比增长59.92pp；同比增长系随游戏业务规模的扩大，市场宣传及推广费用增加所致。2020 全年归母净利润15.49 亿，同比上升3.04%。 其中游戏利润22.85 亿，同比增长20%；影视亏损约5亿。

    　　游戏业务：20 全年游戏业务发展良好。传统MMORPG 手游运营稳健，2020在移动游戏MMORPG 细分市场份额由20H1 的22.5%进一步提升至24.4%，《新笑傲江湖》、《完美世界》、《诛仙》等贡献稳定流水。未来产品线矩阵丰满，拓品类+出海+主机端游+云游戏均布局，《梦幻新诛仙》、《幻塔》等新品类大作蓄势待发，定位全球市场《战神遗迹》21 年有望海外国内上线。端游《诛仙》、《CSGO》等保持稳定贡献，未来《新诛仙世界》、《完美世界》等主机双端游戏将再次拉动收入增长。

    　　影视业务：收入同比下滑，未来新剧选择将更加稳健。20 全年受影视行业阶段性调整等因素影响，公司影视业务业绩同比下滑。公司储备了多部优质影视产品，题材多元，类型丰富。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预计21/22/23 年公司归母净利润分别为25.13/31.25/34.99 亿元，对应EPS 1.30/1.61/1.80 元（21~22 原预测值为31.49/36.08 亿元，由于《梦幻新诛仙》上线时间推迟，我们下调21 年盈利预测）。根据可比公司2021 年P/E 调整后均值23 倍，我们给予公司目标价：30.06，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、行业竞争加剧的风险、人才流失及储备不足风险、规模扩张带来的管理风险。