国内领先的影游综合体,迎接新一轮产品周期。完美世界游戏创立于2004年,成功打造《诛仙》《完美世界》《武林外传》等优秀端游产品,是国内头部游戏公司,2008年完美世界影视成立,业务包括电视剧制作发行、艺人经纪及综艺娱乐等。公司的游戏和影视两大业务均处于行业领先地位,其中游戏收入占比超9成,是公司业绩增长主要推动力。复盘公司2016年以来的股价和产品上线节奏,可以发现完美世界作为精品研发商,每年均有优质产品推出,尤其在2019年推出《完美世界》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等重磅产品。展望未来,公司储备有多款重磅产品,我们认为随着产品陆续上线,公司有望迎来业绩和估值的双击。
实力雄厚的精品研发商,发行与运营能力亦逐步得到验证。公司作为老牌精品游戏研发商,产品覆盖PC、主机、移动及云端,公司多年以来坚持自主研发,自研产品占比超过95%。MMORPG是公司擅长的传统品类,在此领域布局超过15年,累计获取了数百亿元流水,目前在运营移动产品中超八成属于MMO,2020年在手游MMO市场份额为24.4%。公司21Q1研发投入4.15亿元(YOY+5.96%),研发费用率达18.6%(YOY+3.4pct),研发人员规模持续增长,2020年研发人员数量达3739人,占员工总人数66%,研发团队超20支,研发投入在人员规模和资金上均处于行业第一梯队 。据伽马数据监测,公司2020年研发投入产出比达513%,研发效率高速增长。运营与发行方面,公司2020年7月新游《新神魔大陆》大获成功,验证了公司“品效合一”发行策略的日趋成熟;公司核心产品《完美世界》、《新诛仙》、《新笑傲江湖》近一年平均排名分别为38/48/38名,长线运营能力凸显。
游戏储备丰富,持续推进产品多元化。目前公司储备有20余款新游,由完美世界IP、诛仙IP、武侠矩阵、魔幻矩阵等旗舰经典产品构筑的优势品类基本盘稳固,持续贡献稳定收益;在研产品涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型,涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、东方仙侠、东方武侠等多种题材,扩宽赛道多元布局。其中《战神遗迹》已于2021年5月20日公测;《梦幻新诛仙》定档2021年6月25日公测,预约数破1200万;《幻塔》于2021年4月15日推出了限号不付费删档测试,并均已取得版号。
积极消化库存,风险基本释放。2020年电视剧备案数仅670部,创下多年新低,影视业整体处于供给收缩和去库存状态。受行业整体环境影响,公司影视业务业绩下滑,2020 年以清库存为主,实现收入9.6亿元,占总营收的比重降至8.66%。21Q1公司出品的《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》等多部精品电视剧相继播出,当前行业仍处于盘整阶段,公司采取“加速去库存+精选优质项目谨慎开机”的经营策略,以期实现稳健的财务贡献。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年EPS为1.11元、1.37元和1.69元。参考可比公司,并考虑公司龙头地位,1)我们给予公司2021年25~30倍动态PE,对应合理价值区间27.74-33.28元;2)我们给予公司2021年6~7倍动态PS,对应合理价值区间为32.17-37.53元;综上我们给予公司2021年合理价值区间27.74-33.28元,维持优于大市评级。
风险提示:新产品上线延期,流水表现不及预期;现有游戏3产 品和影视业务业绩下滑;海外市场风险。