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完美世界(002624)机构评级研报股票分析报告

 
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完美世界(002624):海外布局调整致二季度低预期 新品蓄势待发

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-07-12  查股网机构评级研报

预告1H21归母净利润同比下降81.90%-78.75%

    公司发布1H21业绩告,预计1H21实现净利润2.30-2.70亿元,同比下降81.90%~78.75%;对应2021预计亏损1.94-2.34亿元,公司表示主要系公司调整海外游戏布局确认一次性亏损2.7亿元,同时新品上线集中买量投入但收入递延确认。公司1H21业绩预告低于市场及我们预期。

    关注要点

    海外游戏布局调整致亏损,叠加新品上线投入产出错配,2Q21业绩不佳。游戏业务方面,公司预计2021游戏业务亏损1.87-2.27亿元,我们判断主要由于:1)公司调整海外游戏布局,关停部分项目,充值返还/人员优化支出/协议安排等致一次性2.70亿元;2)5月20日上线的ARPG《战神遗迹》流水表现一般,6月25日上线回合制手游《梦幻新诛仙》,两款新游推广相关的销售费用在当期全部确认,但流水递延确认,导致当期亏损。3)老游戏《新神魔大陆》等流水自然下滑。影视业务整体稳健,公司表示《温暖的味道》等多部剧集播出,贡献一定收入。非经常性损益方面,2021非经常损益约7,400万元。综合来看,我们认为海外游戏团队处置亏损为一次性影响,但亦有利于公司及时调整优化布局,提高效率。剔除海外团队一次性亏损影响及非经常性损益后,我们预计2021净利润-3,820-180万元,主要为新游投入产出错配的结果。

    《梦幻新诛仙》表现亮眼,多元新品储备望增厚业绩。公司表示,《梦幻新诛仙》上线14天累计流水超2.5亿元,留存数据良好;根据七麦数据,产品上线至今位居iOs游戏畅销榜前10名。考虑《梦幻新诛仙》付费点相对后置,且流水分布上官方渠道占比较高,我们预计有望在流水靓丽的基础上,获得较好利润率;长期亦有望通过长线运营配合拉长用户生命周期。此外,公司亦储备有多元产品,并表示开放世界MMORPG《幻塔》(有版号,新轮测试7月15日开启,iOs预约9月30日上线)、《完美世界:诸神之战》(有版号)、《一拳超人:世界》及《天龙八部2手游》有望于2121陆续上线。

    展望下半年,我们看好《梦幻新诛仙》二季度前期买量费用确认后,流水稳中有进,下半年贡献主要利润;此外,新游陆续上线亦有望贡献流水增量。

    估值与建议

    考虑到一次性亏损及新游上线时间有所推迟,我们下调2021/2022年净利润32.496/18.2%至16.60/25.02亿元。当前股价对应24.0/15.9倍2021/2022年PE,考虑到下半年起产品丰富,我们维持跑赢行业评级,下调目标价17.1%至29元,对应33.9/22.5倍2021/2022年PE,41.390上行空间,关注业绩低预期风险释放后新品周期的布局机会。

    风险

    新游上线进度不及预期;买量成本上升;老游戏流水下滑;影视存货减值。

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