预告1H21归母净利润同比下降81.90%-78.75%

    公司发布1H21业绩告，预计1H21实现净利润2.30-2.70亿元，同比下降81.90%~78.75%；对应2021预计亏损1.94-2.34亿元，公司表示主要系公司调整海外游戏布局确认一次性亏损2.7亿元，同时新品上线集中买量投入但收入递延确认。公司1H21业绩预告低于市场及我们预期。

    关注要点

    海外游戏布局调整致亏损，叠加新品上线投入产出错配，2Q21业绩不佳。游戏业务方面，公司预计2021游戏业务亏损1.87-2.27亿元，我们判断主要由于：1）公司调整海外游戏布局，关停部分项目，充值返还/人员优化支出/协议安排等致一次性2.70亿元；2）5月20日上线的ARPG《战神遗迹》流水表现一般，6月25日上线回合制手游《梦幻新诛仙》，两款新游推广相关的销售费用在当期全部确认，但流水递延确认，导致当期亏损。3）老游戏《新神魔大陆》等流水自然下滑。影视业务整体稳健，公司表示《温暖的味道》等多部剧集播出，贡献一定收入。非经常性损益方面，2021非经常损益约7，400万元。综合来看，我们认为海外游戏团队处置亏损为一次性影响，但亦有利于公司及时调整优化布局，提高效率。剔除海外团队一次性亏损影响及非经常性损益后，我们预计2021净利润-3，820-180万元，主要为新游投入产出错配的结果。

    《梦幻新诛仙》表现亮眼，多元新品储备望增厚业绩。公司表示，《梦幻新诛仙》上线14天累计流水超2.5亿元，留存数据良好；根据七麦数据，产品上线至今位居iOs游戏畅销榜前10名。考虑《梦幻新诛仙》付费点相对后置，且流水分布上官方渠道占比较高，我们预计有望在流水靓丽的基础上，获得较好利润率；长期亦有望通过长线运营配合拉长用户生命周期。此外，公司亦储备有多元产品，并表示开放世界MMORPG《幻塔》（有版号，新轮测试7月15日开启，iOs预约9月30日上线）、《完美世界：诸神之战》（有版号）、《一拳超人：世界》及《天龙八部2手游》有望于2121陆续上线。

    展望下半年，我们看好《梦幻新诛仙》二季度前期买量费用确认后，流水稳中有进，下半年贡献主要利润；此外，新游陆续上线亦有望贡献流水增量。

    估值与建议

    考虑到一次性亏损及新游上线时间有所推迟，我们下调2021/2022年净利润32.496/18.2%至16.60/25.02亿元。当前股价对应24.0/15.9倍2021/2022年PE，考虑到下半年起产品丰富，我们维持跑赢行业评级，下调目标价17.1%至29元，对应33.9/22.5倍2021/2022年PE，41.390上行空间，关注业绩低预期风险释放后新品周期的布局机会。

    风险

    新游上线进度不及预期；买量成本上升；老游戏流水下滑；影视存货减值。