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完美世界(002624)机构评级研报股票分析报告

 
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完美世界(002624):短期业绩压力释放 静待新一轮产品周期

http://www.chaguwang.cn  机构:华安证券股份有限公司  2021-07-12  查股网机构评级研报

  2021 年7 月9 日,公司披露2021 年半年度业绩预告:2021 年1 月1日至6 月30 日,公司归母净利润预计为2.3-2.7 亿元,同比下降-81.90%至-78.75%。

      产品周期叠加海外疫情影响,致使公司21Q2 业绩短期承压公司2021 年上半年预计实现归母净利润2.3-2.7 亿元,同比下降-81.90%至-78.75%,其中21Q2 业绩同比降幅较大,主要原因系:1)产品周期导致的销售费用前置:MMOARPG 手游《战神遗迹》、回合制MMORPG 手游《梦幻新诛仙》均于21Q2 上线,上线前期均进入iOS 畅销榜前10 名,也均进行了大量市场推广,其买量成本一次性计入当期,致使销售费用高企;2)疫情影响下海外项目关停:由于疫情影响,公司与美国Cryptic Studios 的合作进程受阻,导致二者联合研发的MMORPG 端游《Magic:Legends》效果不及预期。因此,公司调整海外游戏业务布局,关停《Magic:Legends》

      项目组,产生了前期研发支出、用户充值返还、IP 方保底协议等多项一次性支出,共计2.7 亿元;3)去年疫情期间高基数:2020 年上半年疫情期间,用户时长红利带来的“宅经济”使公司业绩处于高基数,随着疫情影响放缓、用户时长红利消退,叠加游戏生命周期影响,公司已上线游戏流水回落,导致21H1 公司业绩同比波动较大。

      《梦幻新诛仙》《幻塔》数据亮眼,年内业绩增量有望逐步释放2021 年,公司自研自发的重磅新游戏《梦幻新诛仙》《幻塔》数据亮眼,均有望在年内贡献业绩增量。其中,经典IP 回合制MMORPG游戏《梦幻新诛仙》已于6 月25 日上线,至今保持在iOS 畅销榜前5 名水平,流水累计超过2.5 亿元。基于“诛仙”IP 的用户红利,以及精品化的游戏质量,《梦诛》采取长线化的运营策略,一方面,在“邀请制”等营销方式推动下,《梦诛》官网下载量占比近80%,有望长期保持较高利润率;另一方面,通过游戏内容的丰富储备、以及运营活动的长线规划,《梦诛》生命周期定位于5 年以上,有望成为公司新一代长线运营的精品游戏。此外,公司首款开放世界二次元MMORPG 游戏《幻塔》将于7 月15 日进行付费内测,在前期宣发较少的情况下,全网预约量已达600 万。后续,随着《梦诛》

      进入业绩回收期,以及《幻塔》上线贡献收入,公司有望在下半年迎来业绩释放。

      年轻化、长线化战略清晰,明后年有望进入产品高频释放周期自2018 年起,公司开启游戏业务战略转型,明晰“年轻化、长线化”的发展战略,纵向深耕经典端游IP,通过IP 续作的不断迭代,巩固公司在MMORPG 品类的深厚优势;同时通过收购外部团队,横向拓展二次元、卡牌等新品类,打开年轻化市场。从行业层面来看,随着Z 世代年轻群体成为主流游戏用户,叠加其消费力的进一步释放,公司战略迎合游戏用户代际更替趋势,有望把握消费者需求变化带来的细分品类新机遇。从公司层面来看,继《梦诛》《幻塔》之后,公司战略转型后的新一代产品将于2022-2023 年集中上线,其释放频率较往年有望显著提升。其中,既包括《天龙八部2》

      《新诛仙世界》等MMO 品类的IP 续作,也包括《一拳超人:世界》《黑猫奇闻社》等卡牌类年轻向新游,在公司长线化的运营策略下,有望驱动公司业绩进一步增长。

      投资建议

      我们认为,中期来看,在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下,公司有望凭借自身优秀研发实力,实现端转手IP 续作的稳定迭代,同时打造出差异化的年轻向手游作品,从而推动业绩持续增长。长期来看,基于十六年深厚的研发积淀,公司已形成“游戏引擎、研发团队、云游戏”共同驱动的工业化体系,有望实现优质游戏的稳定产出,为公司跨越下一个游戏产业升级周期、适应消费者需求变化打下坚实基础。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为126/152/169 亿元,同比增速分别为22.9%/20.6%/11.2%;归母净利润分别为21.6/29.8/32.2 亿元,同比增速分别为39.7%/37.6%/8.0%。公司目前市值为398.47 亿元,给予“增持”评级。

      风险提示

      1)游戏行业增速放缓的风险;

      2)游戏版号政策收紧的风险;

      3)新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。

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