本报告导读：

    　　业绩低于预期，海外游戏布局调整一次性亏损及新游上线买量费用收入确认错配所致，加速多元化战略落地，长期表现可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，下调目标价至26.4元。考虑到海外布局一次性调整及新游上线时间延期，下调2021-2023 年EPS 至0.93/1.32/1.68（1.25/1.58/1.88）元。考虑公司明年产品大年及未来新品突破，给予公司22 年20X PE 的估值，下调目标价至26.4 元。维持“增持”评级。

    　　事件：公司发布2021 年半年度业绩预告。公司于2021 年上半年度预计实现盈利2.3 亿元–2.7 亿元，去年同期盈利12.7 亿元，同比下降81.90%–78.75%。

    　　业绩预告低于预期，海外游戏布局调整一次性亏损及新游上线买量费用收入确认错配所致。21H1《非常英雄救世奇缘》、《旧日传说》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》先后公测。新游戏在上线初期集中进行大量市场推广，费用一次性计入当期；玩家在游戏过程中逐步充值，充值在玩家生命周期内分期确认为收入，递延计入后期。新游戏业绩贡献有望将在后续报告期逐步释放。同时，公司当期调整海外游戏布局，关停部分表现不达预期的海外游戏项目，产生一次性亏损2.7 亿元。

    　　持续扩大核心品类竞争优势，加速多元化战略落地，长期表现可期。在研产品涵盖MMORPG、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型，涉及多种题材，融合了开放世界等全新元素。公司游戏业务突破求变、多元化布局及长线运营的成效有望逐步落地。目前，公司有《幻塔》、《完美世界：诸神之战》、《天龙八部2》、《一拳超人：世界》等多款重磅游戏正在积极推进中，其中《幻塔》将于2021 年7 月15 日进行删档付费测试。

    　　风险提示：游戏流水不及预期、内容监管政策风险等