预告21H1 归母净利同降82%-79%，21H2 或迎业绩拐点，维持“买入”

    公司预告21H1 实现归母净利2.3–2.7 亿元，同比下滑81.90%-78.75%；其中，游戏业务预计盈利2-2.4 亿元，同比下降82.72%-79.27%。Q2 单季度预计亏损1.94-2.34 亿元。考虑新游业绩释放有递延及一次性亏损的影响，我们下调公司2021-23 年归母净利预测至17.05/23.64/27.19 亿元，可比公司21 年Wind 一致预期PE 18X，考虑公司为精品游戏研发龙头，给予23XPE，对应目标价23.23 元（考虑加回一次性亏损后），维持“买入”评级。

    短期业绩承压，主要受三大因素影响

    公司预计Q2 单季度亏损1.94-2.34 亿元，主因：1）关停表现不达预期的海外游戏项目，并优化相关项目人员。相关项目前期研发支出、关停过程中的充值返还、人员优化支出、与相关合作方的协议安排等事项，于Q2 产生一次性亏损约2.7 亿元；2）21H1 的两款重磅产品《梦幻新诛仙》和《战神遗迹》集中在21Q2 后期上线，收入有递延，而买量等费用先行，我们估计新游在Q2 单季亏损合计约2 亿元，预计相关的业绩释放主要在21H2；3）我们依据七麦数据畅销榜排名预测，老游戏流水Q2 环比Q1 预计约20%下滑，主因自然下滑及资料片滞后等影响。

    新品《梦幻新诛仙》等流水表现突出，期待下半年贡献业绩据公司业绩预告，公司诛仙首款创新回合制MMORPG 手游《梦幻新诛仙》

    6 月25 日上线，次日即位列iOS 游戏免费榜第1，第三日即进入并维持iOS游戏畅销榜前5，前14 天累计流水超2.5 亿元，表现亮眼；且此款游戏作为长线运营的项目，前期营销费用明显低于买量型产品。此外，多元创新玩法融合的MMOARPG 手游《战神遗迹》5 月20 日上线，据伽马数据及我们预计，首月流水约1.5 亿元。但因收入递延确认，而产品上线初期的推广费用当期计入，新品对业绩贡献有待后续释放。

    新游助力下21H2 将迎来业绩拐点，维持“买入”评级《梦幻新诛仙》等产品带来的业绩增量有望Q3 起逐步释放；此外，《幻塔》

    （7 月15 日删档付费测试）、《一拳超人：世界》、《天龙八部2》等重磅产品有望年内上线，其他产品及IP 储备丰富，后续将围绕“MMO+”和“卡牌+”打造多元产品。考虑新游业绩递延及一次性亏损，我们下调公司2021-23 年归母净利预测至17.05/23.64/27.19 亿元（前值24/29/34 亿元），对应EPS 1.01（加回一次性亏损后）/1.22/1.40，可比公司21 年Wind 一致预期PE 18X，考虑公司是精品游戏研发龙头，给予23X PE，目标价23.23元（前值31.25 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新品上线进度及表现不及预期，项目关停优化导致短期亏损。