投资要点

    　　事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，预计2021H1 归母净利润为2.30-2.70 亿元，同比下降81.90%-78.75%，其中非经常性损益为2.20 亿元；对应2021Q2 归母净利润为-2.34～-1.94 亿元，业绩低于预期。

    　　点评：海外游戏布局调整及新游上线收入利润错配致短期业绩承压。

    　　21H1 游戏业务预计盈利2.00 亿元-2.40 亿元，同比下降82.72%-79.27%，主要系20H1 受疫情催化，游戏行业迎来大幅增长以及公司2019 年12月上线《新笑傲江湖》手游表现优异，形成高基数。2021Q2 游戏业务预计亏损约2.00 亿元，主要系：1）Q2 新游上线时间较短，收入需要递延贡献有限，同时新游上线前期买量费用较大，投入产出错配；2）受疫情影响，关停表现未达预期的海外游戏项目，产生一次性亏损约2.70亿元；3）成熟期游戏《新神魔大陆》等随着生命周期推移流水有所下滑。影视方面，《明天我们好好过》《光荣与梦想》《理想照耀中国》等相继播出，影视业务盈利贡献相对有限。

    　　回合制新游《梦幻新诛仙》表现超预期，有望贡献长期稳定利润。回合制RPG 手游《梦幻新诛仙》6 月25 日上线，上线首日达流水破1500万，上线两周累计流水突破2.5 亿元，产品留存数据表现优异，日均流水稳定，参考回合制头部产品《梦幻西游》、《问道》等生命周期长度，《梦幻新诛仙》有望实现长线运营为公司贡献长期稳定的利润基石，但由于Q2 上线时间较短及前期营销投入较大，《梦幻新诛仙》在Q2 产生亏损。此外5 月20 日公司上线ARPG 游戏《战神遗迹》，产品定位偏买量型，随着投放缩减流水回落，同时由于收入递延确认，Q2 尚未实现盈利。

    　　年轻化创新品类储备丰富，新游蓄势待发。公司聚焦“MMO+X”、“卡牌+X”赛道，未来年轻化创新品类储备丰富。后续融合创新产品开放世界+MMO 手游《幻塔》、卡牌+RPG 手游《一拳超人：世界》、MMORPG手游《天龙八部2》等多款游戏将陆续上线，产品释放节奏有望提速。

    　　其中《幻塔》作为公司年轻化创新品类新突破，将于7 月15 日进行删档付费测试，多渠道预约数超700 万。

    　　盈利预测与投资评级：由于海外布局调整及新品上线时间较此前推迟，我们下调公司21-23 年EPS 至0.87（-0.29）/1.25（-0.22）/1.52（-0.27）元，对应当前股价PE 22/15/12X，持续看好公司精品化、多元化、年轻化的战略实践，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品上线延期风险；行业监管趋严风险；系统性风险。