事件

    　　公司7 月9 日晚发布2021 年中报业绩预告，预计2021 年上半年实现归母净利润2.3 亿元-2.7 亿元，同比下降78.75%-81.9%。EPS 为0.12-0.14元/股。

    　　点评

    　　Q2 诸多因素叠加导致业绩同比下滑较多

    　　公司预计2021 年上半年实现归母净利润2.3-2.7 亿元，同比下降78.75%-81.9%，其中，游戏业务盈利2-2.4 亿元，同比下降79.27%-82.72%。单季度来看，Q2 预计亏损1.94-2.34 亿元，其中游戏业务亏损1.87-2.27 亿元。亏损的原因主要有三：1）Q2 上线两款新游《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》，大量市场推广费用一次性算在Q2 当期，而游戏流水在玩家生命周期中分期确认，故充值收入大部分递延入后期。预计Q2 新游业绩贡献将在下半年释放。2）上半年公司调整海外游戏布局，关停部分不达预期的海外游戏项目，由此产生的一次性亏损约2.7亿元。3）《新神魔大陆》上线一年不到流水下滑较快，最新iOS 端游戏畅销榜排名第86 名。此外，2020 年上半年疫情流水高基数对增速也有一定影响。

    　　业绩风险已释放，期待新游业绩贡献

    　　我们认为二季度的业绩压力已经释放，导致业绩不及预期的几个因素将得到解决：①由于Q2 新游上线的市场推广费用已经一次性算在当期，《梦诛》和《战神遗迹》的业绩贡献将在下半年开始释放。尤其《梦诛》上线后表现大超市场预期，目前仅上线半个月左右流水已达3 亿元，留存率表现也好于预期，有望通过长线运营为公司带来持续稳定业绩。②海外游戏项目的关停带来的损失已一次性扣除，对后面的业绩不再产生负面影响。③《新神魔大陆》的表现下滑具有偶然性因素，参考老游戏《诛仙》、《新笑傲江湖》、《完美世界》等表现，我们认为MMORPG 基本盘依旧稳固，长线运营逻辑没被打破。

    　　多元化战略下迎接产品新周期

    　　《梦幻新诛仙》上线后表现大超预期，业绩贡献有望在下半年逐步释放。《梦诛》

    　　的制作团队擅长回合制MMORPG，与以往不同，此次3D 版增加飞行体验、年轻化审美要素，用户群体呈现年轻化平均在25 岁左右，且女性用户占比较高。

    　　后续重磅产品储备包括《幻塔》、《一拳超人》、《天龙八部2》，其中《幻塔》将于7 月15 日进行删档付费测试。公司敏锐捕捉年轻化玩家审美提升需求和细分品类的崛起，在玩法和题材上进行微创新。通过制度建设和平台支持吸引优秀的制作团队加入补充研发实力，有望在女性向、二次元、卡牌、ARPG 等品类看到更多成果。

    　　盈利预测及估值

    　　由于《新神魔大陆》下滑较快，2021 年费用支出项目较多，公司新游业绩贡献主要在2022 年释放，故我们下调2021 年全年盈利预测。预计2021-2023 年公司营业收入110.42 亿元、142.45 亿元、166.67 亿元，同比增长8%、29%、17%，归母净利润15.15 亿元、26.44 亿元、29.17 亿元，同比增速为-2.17%、74.51%、10.35%，EPS 为0.75、1.31、1.45 元/股。公司具备强研发基因和多元化创新的决心，2021 年下半年开始步入产品新周期，作为A 股游戏公司龙头我们给予公司20X 估值，对应2022 年目标市值为528 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策监管加紧；新游跳票；游戏流水不及预期。