事件

    　　公司8 月16 日发布2021 年中报业绩，2021 年上半年公司实现营业42.07亿元，同比下降18.22%，实现归母净利润2.58 亿元，同比下降79.72%，EPS 为0.13 元/股，同比下降80.3%。

    　　点评

    　　手游业务的一次性费用和流水后置导致H1 业绩同比下滑较多公司2021H1 实现营收42.07 亿元，同比下降18.22%，其中游戏收入34.09 亿元，同比下降21.75%，具体来看，手游、端游和主机收入分别为18.04/13.38/1.83亿元，同比增速分别为-38.08%/7.32%/3.2%，手游收入增速的大幅下降主要三方面因素导致：1）去年疫情高基数；2）老游戏流水自然下降；3）Q2 新游主要在报告期末期上线，造成费用支出一次性算在当期，而流水递延。值得注意的是端游逆势增长，主要因为《诛仙》和《完美世界国际版》的稳定贡献。2021H1公司的销售费用、研发费用和管理费用分别为9.04 亿元、8.42 亿元、3.45 亿元，其中销售费用同比增长20.9%，销售费用率提升6.95pct 至21.49%，主要因为Q2 两款新游上线推广费用支出增加所致。2021H1 公司实现归母净利润2.58 亿元，同比下降79.72%，其中游戏净利润2.23 亿元，同比下降80.71%，除以上所说的三方面因素，海外项目关停的一次性亏损约2.7 亿元对利润也产生拖累。

    　　影视业务：继续加快去库存，坚持精品化审慎开机2021H1 影视业务实现收入7.29 亿元，同比下降7.14%，公司上半年确认8 部剧的收入，包括《暴风眼》、《上阳赋》等。影视业务方面公司秉持精品内容的理念，加快去库存，同时加强项目精细化管理，对于新项目的立项和开机保持谨慎，努力实现影视业务稳健发展。目前，公司储备的影视剧包括《舍我其谁》

    　　《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等优秀作品。

    　　围绕“MMO+X”和“卡牌+X”，小步快跑迎接产品新周期回合制MMORPG 标杆产品《梦幻新诛仙》上线后表现大超预期，首月流水破5 亿元，目前畅销榜排名，业绩将在下半年逐步释放，且长线运营下有望持续贡献业绩。公司在研产品围绕“MMO+X”和“卡牌+X”两大核心赛道，涵盖MMORPG、ARPG、卡牌等多品类，涉及二次元、西方魔幻和东方仙侠等多种题材以及融合开放世界等多种玩法，后续重磅产品储备包括《幻塔》、《完美世界：诸神之战》、《一拳超人》、《天龙八部2》等。其中《幻塔》付费测试反馈较好，凭借废土轻科幻的美术风格与高自由度世界的探索玩法收获不错的口碑，有望为公司新品类的突破打开新格局。

    　　盈利预测及估值

    　　2021 年新游费用及其他支出项目较多，公司新游业绩贡献主要在2022 年释放，预计2021-2023 年公司营业收入110.43 亿元、142.45 亿元、166.67 亿元，同比增长8%、29%、17%，归母净利润15.15 亿元、26.44 亿元、29.17 亿元，同比增速为-2.2%、74.5%、10.3%，EPS 为0.75、1.31、1.45 元/股。公司具备强研发基因和多元化创新的决心，2021 年下半年开始步入产品新周期，作为A 股游戏公司龙头我们给予公司20X 估值，对应2022 年目标市值为528 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策监管加紧；新游跳票；游戏流水不及预期。