完美世界发布2021 年中报，2021 年上半年公司实现收入42.07 亿元，同比下滑18.22%；实现归母净利润2.58 亿元，同比下滑79.72%。游戏业务实现营收34.09 亿元，同比下滑21.75%；实现净利润2.23 亿元，同比下滑80.71%。

    　　事件评论

    　　受新产品上线导致收入费用错配、一次性减值等因素影响，公司2021 上半年业绩整体承压。1）公司重磅新产品《梦幻新诛仙》手游、《战神遗迹》手游于2021 年二季度下半期上线。但或因新游戏上线初期集中进行市场推广，费用一次性计入当期，但玩家在生命周期内分期充值，且玩家充值需要经过递延才可计入营收，因此导致拉低了游戏业务利润。2）由于公司关停表现不达预期的海外游戏项目并优化相关项目人员，因而造成相关项目前期研发支出、关停过程中的充值返还、人员优化支出、与相关合作方的协议安排等事项于2021 上半年内产生一次性亏损约2.70亿元。

    　　公司新产品《梦幻新诛仙》表现强势，下半年或逐步释放业绩增量。同时，公司产品储备丰富，品类多元化进度良好，后续业绩可期。1）公司新产品《梦幻新诛仙》

    　　手游自2021 年6 月25 日上线后，次日即位列国内iOS 游戏免费榜第1 名，上线第三日即进入国内iOS 游戏畅销榜前5，上线首30 天累计流水超过5 亿元。该产品预计可在2021 下半年为公司带来增量业绩。2）公司加大多元化布局，在研产品涵盖MMORPG、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型，公司后续储备有《幻塔》、《完美世界：诸神之战》、《一拳超人：世界》、《天龙八部2》等优质产品。3）公司后续IP 储备较多，公司目前拥有《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》、《西游记之大圣归来》三大国产动画电影 IP 游戏改编授权及其他IP。同时，公司亦与哔哩哔哩、艺画开天达成合作，基于《灵笼》打造该系列IP 游戏产品。

    　　影视业务发展平稳，报告期内公司出品《暴风眼》等多部精品电视剧、网剧相继播出，公司储备的多款影视作品也正在制作、发行过程中。

    　　我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为17.25 亿，24.43 亿，27.60 亿，对应PE 为16.64 倍，11.75 倍，10.40 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 公司新游戏表现低于预期；

    　　2. 游戏行业整体增速下滑。