事件：公司发布21H1 业绩，实现营收42.07 亿，同比下降18.22%；实现归母净利2.58 亿，同比下滑79.72%；归母扣非净利0.38 亿，同比下降96.68%。

    点评：

    Q2 单季度下滑较多，主要系关停海外不达预期项目及公司游戏业务在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段导致。上半年游戏业务实现营收34.09 亿，同比下降21.75%，实现利润2.23 亿元，同比下降80.71%。Q2 单季度归母净利亏损2.07 亿元，主要原因如下：1）公司为优化海外布局关停不达预期项目产生了一次性亏损约2.7 亿元；2）Q2 上线的新游戏《战神遗迹》及《梦幻新诛仙》在上线初期集中进行市场推广，费用一次性计入当期，但收入确认递延进入后期；3）老游戏根据资料片及活动档期会出现流水波动，且去年上半年受疫情影响游戏业务形成较高基数，报告期内公司主力游戏流水相较于上年同期自然回落。

    上半年非经常性损益约2.2 亿元，主要由资产处置收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理等构成。

    短期看，《梦幻新诛仙》上线30 天流水突破5 亿、50 天突破7.5 亿，现畅销榜稳定于10 名左右，有望为下半年贡献较高利润。新游于6 月25 日上线，上线次日即位列国内iOS 游戏免费榜第1 名，上线第三日即进入国内iOS 游戏畅销榜前5。此前官网预约人数突破1200w。该游戏在回合制经典玩法上，完成15张大世界地图，打造了18 个原著场景、4500 万㎡的仙侠大世界，通过实时光效渲染技术和PBR2.0 物理渲染技术，打造优质画面表现效果，以及更年轻化的美术风格，既有回合制的策略性又有品质体验提升，并且完美在品效合一打法上更加成熟，结合产品稳健买量进行营销，叠加诛仙IP 加持，有望实现长线运营稳健贡献增量。

    长期看，公司新一轮产品周期已经开启，重磅产品基本都已获得版号，多轮测试也稳步推进，产品确定性逐渐增强。《幻塔》（泛二次元开放世界MMO）抑制器 增幅测试（采用安卓限号删档计费测试）已完成，预计四季度可公测，目前官网预约量突破937w；其他还有《一拳超人：世界》（ARPG）、《天龙八部2》等多元产品储备丰富。

    公司在2021 年游戏战略发布会上公布24 款新品，其中95%是自研产品。同时公司与光线彩条屋合作获《哪吒》《大圣归来》《姜子牙》三大IP，并与哔哩哔哩和艺画开天合作建设《灵笼》IP。从产品储备来看，在保持既有MMORPG 核心优势上，持续加大新品研发及细分游戏市场布局。

    影视方面，存货、商誉减值风险已经释放。公司顺应市场环境变化，谨慎投资与积极消化库存相结合，加快推进库存项目的发行和排播的同时，在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略。报告期内公司出品的《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》

    等多部精品电视剧相继播出，取得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《舍我其谁》

    《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》《山河表里》等影视作品正在制作、发行过程中。

    盈利预测与投资建议：考虑Q2 单季度亏损及后续产品周期，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润15.86 亿、26.31 亿和31.43 亿元，分别对应18 倍、10.9 倍和9.1倍市盈率，维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示：新游上线及表现不及预期，影视业务上线时间不及预期，资产减值风险，市场竞争加剧等。