事件
公司发布2021Q3 业绩预告，公司21 年前三季度预计实现归母净利润7.88-8.08 亿元（YoY-56.40%~-55.29%）；其中21Q3 预计实现归母净利润5.3-5.5 亿（YoY-1.11%~2.62%）。
考虑前三季度约2.4 亿元和21Q3约2000 万的非经常性损益，则公司21 年前三季度实现扣非净利润约为5.48-5.68 亿元（YoY-67.19%~-66.00%）；其中21Q3 实现扣非净利润约为5.1-5.3亿元（YoY-1.70%~2.16%）。
简评
1、三季度表现良好，《梦幻新诛仙》上线成绩优异2021 年前三季度公司游戏业务预计实现归母净利润7.63 亿元至7.83 亿元，其中21Q3 预计实现5.4 亿元至5.6 亿元，较二季度大幅改善（+356.52%至366.20%）。
6 月份上线《梦幻新诛仙》立足于优质产品，上线初期采用一定的买量营销模式。根据Dataeye，《梦幻新诛仙》在7 月和8月排名重度游戏买量榜单第1 和第3。游戏研发和运营思路采用长线运营策略，更注重用户的沉淀和长期体验。根据伽马数据2021Q3 中国移动游戏报告，Q3《梦幻新诛仙》全渠道流水测算位居国内第9，上线至今iOS 畅销榜平均排名13 名。我们估算Q3《梦幻新诛仙》总流水约在10 亿量级，作为一款回合制游戏产品，我们看好该游戏的长线运营表现。
此外，公司头部MMORPG 老游戏Q3 表现平稳，其中《完美世界》Q3 畅销榜平均排名41，年初至今平均排名41；《新笑傲江湖》Q3 畅销榜平均排名75，年初至今平均排名58；《新神魔大陆》Q3 畅销榜平均排名113，年初至今平均排名83。老游戏的长生命周期彰显公司研运基础，而新游戏以长线运营策略为导向，有望进一步强化公司长线运营游戏的能力。拉长单款产品的生命周期和效益。
2、《幻塔》多轮打磨年内上线，高口碑和关注度有望为流水表现奠定基础：公司重磅开放世界二次元MMORPG 手游《幻塔》于9 月16 日开启第三轮测试。预计11 月将有第四轮测试。该产品将计划于年内上线。
基于游戏偏二次元的风格，《幻塔》在taptap、Bilibili 等偏二次元渠道和用户进行良好互动，以定位用户需求、推高关注度和口碑。从口碑效应来看，7 月15 日~29 日测试后一个月，taptap 上正向评价较负向+215.16%，9 月16 日测试结束至今，taptap 上正向评价较负向+69.48%。良好的口碑有望为游戏上线带来较高的自然流量和自传播效应。
各渠道合计预约数突破1300 万，预计将成为下一款流水主力产品：口碑宣传和精品打磨相结合，《幻塔》
取得了较高的关注度。截止2021 年10 月，在尚未进行大规模推广之前，《幻塔》官网预约1190 万，Taptap 和Bilbili 合计预约数173 万，华为渠道预约数80 万（排名第8），已超过《梦幻新诛仙》上线前的预约量。《幻塔》
以大DAU 为目标，有望在新品类上，成为公司的重磅头部产品。
3、未来展望，公司产品研发战略思路清晰，优质产品内核结合品效合一策略和长线打法：今年4 月公司的游戏发布会上推出了近30 款新游戏，公司立足于MMO 优势，聚焦在“MMO+”和“卡牌+”两个方向的战略思路清晰，曝光了《Perfect New World》、《诛仙世界》等重磅作品，未来的产品线较为充沛。今年年底至明年上半年，除《幻塔》外《一拳超人：世界》、《天龙八部2》等新游有望上线。
4、未成年人游戏监管对公司流水影响较小，主要作品已取得版号：公司在2021 年半年报提到未成年人收入占比极低，因此公司在合规基础上，未成年人游戏监管对营收的影响较小。主要作品《幻塔》于2021 年4 月取得版号，《完美世界：诸神之战》在2021 年1 月也已取得版号。《一拳超人：世界》、《天龙八部2》也在积极进行版号申请工作。
5、投资建议：基于公司2021~2022 优质产品pipeline 丰富，减值风险有效释放。我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润16.00、25.68、29.90 亿元，同比增速为3.4%、60.5%、16.4%，每股EPS 分别为0.82、1.32、1.54 元/股，现价对应2021-2023 年每股收益的市盈率分别为18.0x、11.2x 和9.6x。维持买入评级。
风险提示：
1）政策及监管风险：近期游戏行业监管政策落地，8 月30 日，国家新闻出版署通知中提到各级部门要加强游戏企业规范付费的监督检查；9 月8 日，中宣部等部门约谈腾讯、网易等重点游戏企业，强调要强化氪金监管。因此需注意近期监管政策对游戏公司和游戏产品的影响。
2）游戏流水不及预期风险：游戏公司营收和利润与其游戏产品的流水表现关联密切，无法精准预测单款游戏产品的上线表现，因此存在游戏上线后流水不及预期，导致公司收入利润受到影响的可能。
3）买量成本上升风险：游戏公司部分采用买量的方式进行游戏产品的宣发，而根据Dataeye，2021 上半年买量整体素材投放量同比涨幅超过112.83%，买量市场较为火热，可能会导致买量成本上升影响公司利润表现。
4）行业竞争风险：游戏行业竞争较为激烈，需要注意游戏产品面临同品类同题材其他产品的竞争挤压。
5）人才流失风险：游戏的研发和发行需要相关人才主导，人才流失可能导致公司部分项目团队进展受阻或不达预期。