业绩预览

    　　预告3Q21 归母净利润同比变动-1.11%~2.62%

    　　公司发布1-3Q21 业绩预告，预计1-3Q21 实现归母净利润7.88~8.08 亿元，其中3Q21 预计实现5.3~5.5 亿元，同比变动-1.11%~2.62%。公司3Q21 业绩预告符合市场及我们预期。

    　　关注要点

    　　新游《梦幻新诛仙》表现稳定，经典游戏持续迭代更新。游戏业务方面，公司预期Q3 实现盈利5.4~5.6 亿元，环比回暖；其中：新产品方面，根据七麦数据，《梦幻新诛仙》7-9 月iOS游戏畅销榜排名位居前20，公司公告《梦幻新诛仙》首月流水超5 亿元。老游戏方面，《诛仙》手游运营进入第五年，畅销榜排名及流水较2Q21 企稳；《新笑傲江湖》于9 月30 日推出“群侠争锋”新版本及“九霄志”新玩法，有望激发游戏用户活跃度。我们认为，《梦幻新诛仙》版本迭代积极，流水相对稳定，且上线初期推广投入逐步回收，预计将作出较大比例的收入贡献，叠加老游戏流水，料公司3Q21 流水环比稳中有升。影视业务稳定出清，3Q21《舍我其谁》（江苏卫视&优酷）播出，我们预计，将贡献小部分收入。

    　　关注《幻塔》上线进度，期待多元储备贡献流水增量。我们持续关注自研新品轻科幻开放世界ARPG《幻塔》（已有版号）上线进度，根据公司公告，产品已于7 月完成三测，并于9 月宣布将加测一轮，截至2021 年10 月14 日，官网预约量达1,189 万人次。此外，公司产品多元化，在“MMO+”及“卡牌+”赛道储备有《完美世界：诸神之战》（3D竖版MMO，已有版号）、《一拳超人·世界》（自研，卡牌+JRPG）、《天龙八部2 手游》（代理，武侠MMO）、《香蜜沉沉烬如霜》（自研，MMO）及《CODE NAME:X》（卡牌+JRPG）等产品，未来将陆续上线。我们看好公司丰富产品矩阵布局下的未来增长空间。

    　　持续进行股份回购，彰显公司长远发展信心。公司于8 月31 日回购股份2,065.63 万股（2021 年1 月回购股份方案），并通过新一期回购股份方案，拟回购资金总额不超过5 亿元（含）且不低于3 亿元（含），于9 月22 日回购股份195.79 万股，占总股本的0.10%。公司表示，回购股份拟用于股权激励或员工持股计划。我们认为，公司持续进行股份回购，体现公司对未来发展的信心，且有利于完善公司激励机制，调动员工积极性，有效推动长远发展。

    　　估值与建议

    　　考虑产品上线不确定性，下调2021 年归母净利润20.7%至13.16 亿元，考虑公司产品线仍较丰富，维持2022 年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022 年21.9/11.5 倍PE，维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢有所下移，下调目标价11.1%至25.8 元，对应20 倍2022 年PE，73.8%上行空间。

    　　风险

    　　新游上线进度不及预期；买量成本上升；老游戏流水下滑；影视存货减值。