1~3Q21 业绩符合预告

    公司公布1-3Q21 业绩：收入67.39 亿元，同降16.4%; 归母净利润8.00 亿元，同降55.7%,落入预告归母净利润7.88~8.08 亿元区间。其中3Q21 收入25.33 亿元，同/环比变动-13.2%/28.2%,归母净利润5.42 亿元，同增1.2%。

    发展趋势

    《梦幻新诛仙》运营稳定，新游推广投入逐步回收。公司3Q21 收入环比增长28.2%，其中：游戏业务方面，根据七麦数据，3Q21 老游戏《诛仙》《完美世界手游》iOS 畅销榜日均排名环比提升3 名/微降1 名至53/41 名；新游《梦幻新诛仙》用户留存情况相对稳定（7/30 日留存率达76%/69%），贡献稳定流水。根据公司公告，3Q21 新游推广收入逐步回收，驱动利润释放，游戏业务实现盈利约5.5 亿元，环比回暖。影视业务方面，3Q21 确认部分剧集收入，但整体贡献有限。展望4Q21，我们认为，《梦幻新诛仙》利润将进一步释放，老游戏有望随新版本迭代上线而稳定贡献流水。毛利率方面，3Q21 毛利率同/环比增长10.2 /14.3ppt 至67.1%，我们判断主要由于《梦幻新诛仙》

    逐步释放利润，且由于官服占比较高，利润率水平较过往其他自研自发游戏有所抬升，相应使毛利率有所增长。

    销售费率3Q21 环比下降，研发投入持续。公司3Q21 销售率同/环比分别下降0.7ppt/至9.4ppt 至20.9%，根据DataEye，我们观察到新游《梦幻新诛仙》在7/8 月位列中重度游戏投放榜第1/3 名，9 月未上榜Top10，我们判断，《梦幻新诛仙》买量投放将保持相对平稳。研发费用同/环比分别增长45.6%/20.9%至5.16 亿元，我们认为，公司当前在研游戏项目丰富，研发人员激励相对到位，料研发费率将保持平稳，研发投入将持续。

    新游测试持续推进，影视项目储备充裕。游戏方面，根据产品官方公告，自研游戏《幻塔》将于11 月10 日开启四测，《完美世界：诸神之战》（竖版3D大世界手游）删档计费测试定档10 月28 日，《一拳超人：世界》（动作RPG战斗类）将于11 月3 日开启“抢先体验版”测试。我们认为，公司储备游戏产品正有序推进测试，预计有望在游戏上线后逐步贡献流水。影视方面，根据公司公告，公司储备有《昔有琉璃瓦》处于首轮发行期，我们预计，随着影视项目发行，将逐步实现收入确认。

    盈利预测与估值

    维持2021 年盈利预测不变，考虑到公司产品上线不确定性，我们下调2022年净利润15.5%至21.15 亿元。当前股价对应2021/2022 年23.8/14.8 倍PE。维持跑赢行业评级，由于盈利预测变动对应下调目标价15.5%至21.8元，对应20 倍2022 年PE，34.9%上行空间。

    风险

    行业政策风险；游戏进度及流水不及预期；买量成本上升；影视存货减值。