业绩符合此前预告区间。21Q3 公司实现营收25.33 亿元，同比/环比变动-13.2%/28.2%，实现归母净利润5.42 亿元，同增1.2%，实现扣非归母净利润5.23 亿元，同增0.8%，环比扭亏为盈，其中游戏业务实现盈利约5.5 亿元，均符合此前预告区间。2021 年前三季度公司实现营收67.39 亿元（yoy-16.4%），实现归母净利润8.0 亿元（yoy-55.7%），扣非归母净利润5.61亿元（yoy-66.4%）。

    　　Q3 盈利能力大幅提升，新品步入利润回收期。 21Q3 公司毛利率同比/环比增加10.2pct/14.3pct 至67.1%，盈利能力大幅提升，我们预计主要为新游三端连通模式提升了官服玩家及流水占比； 销售费用率同比/ 环比减少0.7pct/9.4pct 至20.9%，主因新游戏上线初期的集中推广投入逐步回收；净利率同比/环比增加4.0pct/35.5pct 至21.9%，环比大幅回暖。

    　　重磅新游表现亮眼，经典产品持续迭代贡献稳定流水。根据七麦数据，公司于6 月25 日上线的首款创新MMO 回合制新游《梦幻新诛仙》21Q3 iOS 畅销榜平均12 名，伽马数据预计其首月流水超5 亿，我们预计该游21Q3 流水超10 亿，且逐步进入利润回收期，业绩贡献稳步释放。《完美世界手游》、《新诛仙》、《新笑傲江湖》21Q3 iOS 畅销榜平均排名分别为41/53/75，经典产品持续迭代彰显长生命周期，贡献稳定流水。

    　　新游储备丰富，《幻塔》有望打开品类突破新格局。公司重点创新品类、开放世界、二次元品类新游《幻塔》官网预约数超1230 万，7 月已完成三测，终测定档11 月10 日，我们预计将于年内上线，其余《一拳超人：世界》（首测定档11 月3 日）、《天龙八部2》、《完美世界：诸神之战》等多款重磅游戏正在积极推进中，我们预计将会带来流水和业绩的高增长。

    　　影视业务稳健发展。报告期内公司出品的《舍我其谁》等多部精品电视剧、网剧相继播出，取得了良好的市场口碑，储备的《昔有琉璃瓦》《和平方舟》

    　　等影视作品正在制作、发行过程中，影视业务持续稳健发展。

    　　盈利预测。我们预计公司21~23 年的EPS 分别为0.66 元、1.18 元和1.47元。考虑公司因今年调整海外游戏布局产生一次性亏损，1）我们给予公司2022 年20~25 倍动态PE，对应合理价值区间23.55~29.44 元；2）给予公司2022 年3~5 倍动态PS，对应合理价值区间为20.48~34.14 元；综上我们给予公司合理价值区间23.55~29.44 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险