事件：公司发布2021年三季报，Q3实现营业收入25.33亿元，同比下滑13.21%，归母净利润5.42亿元，同比增长1.18%，环比大幅改善；前三季度实现营业收入67.39亿元，同比下滑16.40%，归母净利润8.00亿元，同比下滑55.72%。

    旗舰手游表现稳定，新游进入利润释放期。公司Q3单季游戏业务实现盈利约5.5亿元，一方面经典游戏运营持续性强，《诛仙》已经上线5年时间，表现仍然优异，8月开启五周年庆典活动，根据App Annie，7-9月份iOS畅销榜排名分别为57/52/51名。另一方面新游进入利润释放期，《梦幻新诛仙》2021年6月25日正式公测，上线首个30天累计流水超过5亿元，玩家活跃度、留存率等各项数据都超过以往公司产品，9月份iOS畅销榜《梦幻新诛仙》排名在19名。

    剧集收入逐步确认，影视业务健康发展。Q3公司出品的《舍我其谁》等剧集播出，剧集收入逐步确认。此外，公司储备的《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等影视作品正在制作、发行过程中。

    《幻塔》终测在即，pipeline储备丰富。根据公司官方披露，公司自研自发的开放世界MMO手游《幻塔》目前全网预约量超过1200万次，作为原创IP话题度较高，将于11月10日开启“抑制器·终极测试”，预计年内有望正式上线（App Store显示预期于2021年11月25日发布）。此外，《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款重磅游戏正在积极推进中。

    盈利预测：我们预计公司2021/22/23年营业收入95.36/112.31/127.52亿元，YoY-6.7%/+17.8%/+13.5%；归母净利润13.95/20.90/26.02亿元，YoY-9.9%/+49.9%/+24.4%。维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险，新游表现不及预期，影视减值风险，竞争风险