事件：公司发布2021 年三季报，2021Q1-3 实现营业收入67.39 亿元，yoy-16.40%，归母净利润8.00 亿元，yoy-55.72%，扣非归母净利润5.61亿元，yoy-66.41%；其中2021Q3 实现营业收入25.33 亿元，yoy-13.21%，qoq+28.21%，归母净利润5.42 亿元，yoy+1.18%，qoq+307.53%，扣非归母净利润5.23 亿元，yoy+0.82%，qoq+362.47%，业绩符合我们预期。

    　　《梦幻新诛仙》步入投放回收期，业绩环比大幅回暖。2021Q3 公司营收环比增长28%，主要系新游《梦幻新诛仙》步入投放回收期，游戏业务实现盈利约5.5 亿元。2021Q3 公司毛利率为67.13%（yoy+10.21pct，qoq+14.28pct），我们认为主要系《梦幻新诛仙》表现良好且官方渠道流水占比较高；净利率为21.92%（yoy+3.99pct，qoq+35.46pct），环比提升主要系1）Q2 新游上线集中买量，Q3 销售费用率环比下降9.35pct至20.87%；2）Q2 调整海外游戏布局产生一次性损失2.7 亿元。影视业务方面，受影视剧排播及上映节奏影响，收入同比有所下滑，新剧《昔有琉璃瓦》已于2021M10 放出预告，我们预计将在Q4 播出确认。截至2021Q3 公司存货为8.75 亿元，相比Q2 末7.95 亿元略有上升，我们认为主要系疫情影响减弱，影视剧投入正常增加；合同负债14.03 亿元，相比Q2 末小幅增长。2021Q3 公司研发费用率20.37%（yoy+8.23pct，qoq-1.24pct），管理费用率6.39%，财务费用率1.12%。

    　　夯实长线运营根基，新老游戏持续贡献利润。2021Q3 老游《诛仙》《完美世界手游》维持在iOS 游戏畅销榜40-60 名，贡献稳定收入。新游《梦幻新诛仙》2021M7-M9 iOS 游戏畅销榜平均排名为6、10、18 名，我们预计其Q3 贡献超10 亿流水，后续有望长期贡献稳定利润。后续随着游戏生命周期推移，我们预计《梦幻新诛仙》营销策略将以稳固基本盘为主，买量投入将有所下降，产品利润率有望持续回升。

    　　新游储备丰富，有望驱动明年业绩高速增长。MMO 新游《幻塔》将于11 月10 日开启终测，预计年内上线。根据公司近日发布的最新PV，《幻塔》在美术、建模、拟态等方面相比三测均有大幅提升。截至10 月26日，《幻塔》官网预约数超1232 万，TapTap 与Bilibli 预约数合计达152万，看好《幻塔》以精良的产品品质带动公司业绩增长，考虑到营销费用当期确认但收入递延确认，我们预计《幻塔》增量将于2022 年释放。

    　　展望2022 年，我们预计《完美世界：诸神之战》（2021M10 二测）《一拳超人：世界》（2021M11 首测）《天龙八部2》《黑猫奇闻社》《百万亚瑟王》将陆续推出，同时《幻塔》《梦幻新诛仙》海外上线，流水增长可期。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到Q4 有望上线新游《幻塔》，收入递延但营销费用当期确认，我们下调公司2021-2023 年EPS 为0.70/1.17/1.40元，此前为（0.87/1.25/1.52 元），对应当前股价PE 为23/14/12X，看好公司精品化、多元化、年轻化战略实践，维持“买入“评级。

    　　风险提示：产品上线延期风险；行业监管趋严风险；系统性风险。