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完美世界(002624)机构评级研报股票分析报告

 
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完美世界(002624):业绩环比回暖 期待幻塔年底上线

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2021-10-29  查股网机构评级研报

  事件

      公司发布2021 年第三季度财报,2021 年前三季度实现营收67.39 亿元,同比下降16.4%,实现归母净利润8 亿元,同比下降55.72%。其中Q3单季实现营收25.33 亿元,同比下降13.21%,实现归母净利润5.42 亿元,同比增长1.18%,业绩符合预期。

      点评

      《梦诛》进入投放回收周期,业绩环比回暖

      公司2021Q3 单季实现营收25.33 亿元,同比下降13.21%,主要系老游戏流水自然下滑及新游《梦诛》仍有部分收入递延,此外影视剧排播及上映节奏导致影视收入同比下降,营收环比增长28.2%,主要由《梦诛》贡献。2021Q3 实现归母净利润5.42 亿元,环比大幅回暖主要系《梦诛》进入投放回收期,其中游戏业务盈利5.5 亿元。21Q3 毛利率/净利率为67.13%/21.92%, 同比提升10.21pct/3.99pct,环比提升14.28pct/35.46pct,毛利率提升主要系《梦诛》官服渠道占比较高拉高整体毛利率,净利率环比提升除了Q2 产生一次性损失2.7亿元外,主要因为Q3 销售费用投入减少,销售费用率环比下降9.33pct 至20.88%。此外,Q3 存货8.75 亿元(+0.8 亿元),合同负债14.03 亿元(+0.14亿元)。

      《幻塔》预计年底上线,期待海外布局

      二次元+开放世界类新游《幻塔》将于11 月10 日开启最终测试,预计有望年内上线。根据公司最新发布的PV,游戏内容做了较为丰富的更新,在美术、建模等方面都有很大提升。截止到10 月27 日,官网预约数已达1236 万人,TapTap 和哔哩哔哩上的预约数合计近177 万。由于年底上线,销售费用当期确认但收入递延,我们预计《幻塔》将在2022 年贡献增量业绩。除了《幻塔》,公司的产品储备还包括《一拳超人》《天龙八部》《完美世界:诸神之战》《黑猫奇闻社》以及《百万亚瑟王》,《一拳超人》11 月将进行首测。此外,公司2022年对海外也有所布局,《幻塔》《梦幻新诛仙》2022 年将在海外推出,由于《梦幻新诛仙》的IP 文化属性,该产品主要上线港澳台、东南亚。

      盈利预测及估值

      由于《幻塔》预计年底上线,销售费用当期确认而收入递延,我们下调盈利预测:预计2021-2023 年公司营业收入92.02 亿元、124.23 亿元、149.08 亿元,同比增速为-10%、35%、20%,归母净利润13.39 亿元、22.80 亿元、25.40 亿元,同比增速为-13.5%、70.3%、11.4%,EPS 为0.67、1.13、1.26 元/股,对应当前股价PE 为24.8/14.6/13.1 倍。公司具备强研发基因和多元化创新的决心,2021 年下半年开始步入产品新周期,作为A 股游戏公司龙头我们给予公司20X估值,对应2022 年目标市值为456 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示

      政策监管加紧;新游跳票;游戏流水不及预期。

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