事项：

    公司重点开放世界MMO+新游戏《幻塔》预定12 月16 日上线，截至12 月9日官网已达成1500 万预约量，TAPTAP 平台达成156 万预约量，B 站拥有100万+预约量。此前完美世界预约破千万的手游产品仅《完美世界M》与《梦幻新诛仙》等，同行业中《原神》上线前全球预约人数为1700 万，腾讯光子近两年最大的S 级自研产品《黎明觉醒》当前预约人数同样为1700 万。《幻塔》

    基本为近期原创IP 产品中热度最高的一款。

    评论：

    游戏行业中的飞轮效应 ，如何理解重点转型产品对游戏公司的意义从历史上重研发的游戏企业特质来看，许多公司的新一轮增长曲线都来自某一两款重点产品的突破所带来的产品飞轮效应。如《完美世界》端游之于完美世界，《原神》与《崩坏3》之于米哈游。复盘来看，《完美世界》端游的成功曾开启了公司的产品飞轮效应：凭借《完美世界》端游确立的MMO 方法论为公司带来了《武林外传OL》与《诛仙》等一系列成功的产品；同时也积累了一大批美术与引擎方面的人才，为以后端转手时代的作品《新诛仙》、《完美世界M》等打下基础。一款成功的突破性游戏产品，在开启产品飞轮效应后往往能明显提升较长一段时间的产品成功率与表现，直到迎来边际下滑。

    我们如何预期幻塔：可能的表现水平与对公司的长期意义客观来讲《幻塔》在产品体量上相对最头部产品仍存在差距；但不可否认的是在目前开放世界手游的超高开发门槛下，中短期内难以涌现类似质量的开放世界产品。我们认为《幻塔》预下载期间有望进入IOS 游戏免费榜第一，正式上线前期有望进入畅销榜TOP3，且产品利润率相较过去MMO 会有明显的提升；如果国内表现良好，海外同样有较大潜在空间。且《幻塔》包含了完美世界对新一轮转型产品的探索，作为转型的实验性产品，如果成功，从中长期看则有望为完美开启新一轮产品飞轮效应，并确立公司研发结构调整的意义。

    公司明年游戏储备丰富，关注版号获批情况

    公司明年有望上线的储备游戏包括《完美世界：诸神之战》（有版号）、《一拳超人：世界》、《代号MA》、《天龙八部2》、《幻塔》海外版、《梦幻新诛仙》海外版、《女神异闻录手游》等，建议关注产品版号获批情况。

    盈利预测、估值及投资评级。由于《幻塔》上线较晚及行业费用前置利润后置的特质，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.63 元、1.35 元、1.65 元（原预测2021~2023 年EPS 分别为0.67 元、1.36 元、1.66 元），当前股价对应2021-2023 年PE 分别为35/16/13 倍。公司自2017 年以来PE（TTM）的中位数为27X，结合当前行业情况，我们给予公司PE20X；对应2022 年目标价为27 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。