预告1Q22 归母净利润同比增长78.8%~83.1%

    公司发布2021 年业绩快报：收入85.2 亿元，同降16.7%，归母净利润3.7亿元，同降76.0%，落入此前预告3.5~3.9 亿元区间。公司同时预告1Q22业绩，预计归母净利润同增78.8%~83.1%至8.3~8.5 亿元，扣非净利润同增25.7%~32.0%至4.0~4.2 亿元，1Q22 扣非净利润符合我们预期；非经常项主要为出售海外子公司权益完成交割，确认约4.0 亿元非经常性收益。

    关注要点

    1Q22 头部游戏运营稳健，《幻塔》2.0 版本上线有望贡献流水增量。游戏方面，1Q22 预计实现净利润8.5~8.7 亿元，同增99.0%~103.6%；扣非净利润4.4~4.6 亿元，同增32.8%~38.9%。我们判断，利润增长主要由于：1）《幻塔》于2021 年末上线后稳健运营，且递延流水逐步确认，贡献主力游戏运营利润；2）《梦幻新诛仙》等存量头部游戏的稳定流水贡献。我们预计公司1Q22 游戏收入同增18%至21.3 亿元。影视方面，公司预计1Q22实现净利润约2,000 万元，季度内《昔有琉璃瓦》剧集播出对应确认收益。

    展望2Q22，根据产品公告，《幻塔》2.0 版本将于4 月底上线，我们预期2.0 版本有望带动流水回升，贡献收入增量。

    费用端整体稳定，全年注重开源节流。研发投入方面，我们预期公司在2021 年末进行人员优化调整后，当前在研发团队建设方面将保持相对稳定，聚焦“MMO+卡牌”方向，着眼商业化可能性较强的项目。营销投入方面，1Q22 重点产品《梦幻新诛仙》《幻塔》等对买量的依赖程度相对较低，且无新游上线，我们预期营销费用率略有降低。展望全年，公司表示将持续加强费用端管控，聚焦支持重点研发项目。

    积极探索移动游戏出海，《幻塔》海外区域陆续开启测试。在人员架构方面，公司针对出海市场的相关团队已于2021 年进行优化，当前结构基本调整到位，将谋求从授权发行向自主发行的转变。在产品方面，公司于2022年3 月在东南亚等海外多区域自发行《梦幻新诛仙》，《幻塔》（海外主要由腾讯代理发行）亦官宣推进日本、欧美等地区测试，并宣布将于2022 年在海外登陆PC及移动端（iOS + Android）。此外，根据data.ai，《黑猫奇闻社》海外版、《天龙八部2》等亦于境外进行小范围测试。我们预计随着海外手游测试上线，流水收益将逐步释放，尤其《幻塔》（腾讯代理海外发行）有望贡献相对丰富的版权金体量，增厚公司2022 全年利润水平。

    盈利预测与估值

    考虑到公司费用支出略低于预期，我们上调2021 年归母净利润1.0%至3.71 亿元，维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年12.4/11.2 倍PE，维持跑赢行业评级及目标价21.12 元，对应22 倍2022 年PE，有77.8%上行空间。

    风险

    行业监管政策风险，游戏进度及流水不及预期，影视存货减值风险。