事件:

    公司公告2021 年业绩快报及2022Q1 业绩预告:

    1、2021 年实现营业收入85.2 亿元,yoy-16.7%,归母净利润3.7 亿元,yoy-76%,扣非净利润1 亿元,yoy-90.1%。

    2、2022Q1 预计实现归母净利润8.3~8.5 亿元,yoy+78.8%~83.1%。扣非净利润4~4.2 亿元,yoy+25.7%~32%。

    投资要点:

    游戏业务战略升级致2021Q4 利润阶段性下滑,2022Q1《幻塔》《梦诛》释放利润,游戏扣非净利同增30%以上。2021Q4 公司归母净利润-4.1 亿元,yoy-58.8%,主要由老产品流水下滑、组织调整和人员精简、投资亏损及资产减值等因素导致。2022Q1 公司归母净利润8.3~8.5 亿元,扣非净利润4~4.2 亿元,其中游戏业务扣非净利润4.4~4.6 亿元,yoy+32.8%~38.9%,主要来自2021 年12 月上线的《幻塔》,以及《梦幻新诛仙》等老游戏;非经常性收益主要来自一季度出售位于美国的研发工作室及相应的欧美本地发行团队(4 亿元)。

    出海方面将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。《梦诛》已于2022 年3 月在海外上线,主要由公司自主发行,具有重要战略意义。《幻塔》海外预计近期于多地(美国、加拿大、日本、英国和德国)开启测试,海外大部分地区由腾讯海外发行品牌 LevelInfinite 代理,年内正式上线海外市场。

    三款手游新品有望年内上线,知名IP 手游持续开发。①游戏产品储备:手游《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》、端游《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等,灵笼、封神系列等知名IP 产品也在开发中。②影视产品储备:《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂!灿烂!》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》等。

    盈利预测和投资评级:根据公司最新业绩预告,我们调整公司2022-2023 年盈利预测至17.8/20.4 亿元,对应PE 为13/11X。公司研发实力较强,当前处于转型的关键节点,以《幻塔》为代表的产品为公司的精品化、多元化、国际化战略奠定了基础,建议关注海外自主发行情况、《幻塔》出海表现及新品海外测试表现、《幻塔》2.0 表现、游戏版号后续发放情况,基于以上原因,维持“买入”评级。

    风险提示:政策监管趋严、版号获取进度不及预期、市场竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、技术发展不及预期、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。