事件:完美世界发布2021年度业绩快报与2022 年Q1业绩预告。预计2022年Q1公司实现归母净利润8.3 亿元~8.5 亿元,同比上升79%~83%;扣非净利润约4亿元~4.2 亿元,同比上升25.7%~32%。2021 年全年,公司实现营收85.2亿元,同比下降约16.7%;实现归母净利润3.7 亿,同比下降76%;扣非净利润约1 亿,同比下降90.1%,主要系新老游戏衔接、人员优化、薪酬调整、投资亏损与资产减值等,业绩出现阶段性承压。

    自研手游《幻塔》表现较好,游戏业务转型升级逐步落地,反弹可期。2021 年12 月公测的《幻塔》为公司自研自发的首款二次元调性的MMORPG手游,表现较好,首月新增用户超千万、首月流水近5 亿元,助推22Q1 业绩取得明显增长。2021 年,公司游戏业务处于战略升级和产品创新迭代阶段,新老游戏衔接欠佳,研发投入加大,投入与回收期产生错配,投资亏损导致业绩承压;22Q1,游戏业务转型升级的成效逐步显现,预计实现净利润8.5 亿元~8.7 亿元,较2021年同期上升99%-103.6%;调整海外游戏业务布局,出售美国研发工作室及欧美本地发行团队,确认非经常性收益约4 亿元,扣非后游戏业务净利润约为4.4亿元~4.6 亿元,同比上升33%~39%,在《幻塔》《梦幻新诛仙》等优质产品驱动下,游戏业务增长势头已现。

    版本迭代叠加后续项目充足,下半年仍然值得期待。1)后续公司将上线《幻塔》维拉2.0 版本,有望带来活跃用户回归及流水提升,或将在下半年持续贡献业绩;储备产品《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》等正在积极推进中,未来表现值得关注;2)“国内产品出海+海外本地化发展”双轮驱动,《梦幻新诛仙》于22 年3月同步上线海外市场,《幻塔》手游近期将在海外多地开启测试,预计年内于海外市场正式上线。灵笼、封神系列等知名IP 游戏亦积极筹备中。游戏出海叠加知名IP 加持,有望为公司打开新增长极,推动未来业绩稳健增长。

    盈利预测与投资建议。根据2021 年业绩快报,预计2021-2023 年归母净利润分别为3.7亿元、18.6 亿元、22亿元,对应PE 分别为66倍、13倍、11 倍。2021 年,公司新老游戏衔接、人员优化、薪酬调整、投资亏损与资产减值等原因导致业绩出现阶段性承压,考虑到2022 年《幻塔》已进入收获期,版本迭代叠加后续项目充足,维持“买入”评级。

    风险提示:行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。