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完美世界(002624)机构评级研报股票分析报告

 
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完美世界(002624):《幻塔》推动业绩增长 后续出海值得期待

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2022-04-26  查股网机构评级研报

事件:2021 年公司实现营收85.18 亿元,yoy-16.69%,归母净利润3.69亿元,yoy-76.16%,扣非归母净利润1.02 亿元,yoy-90.26%,同时拟向全体股东每 10 股派发现金红利12 元。2022Q1 营收21.28 亿元,yoy-4.60%,qoq+19.67%,归母净利润8.40 亿元,yoy+80.99%,扣非归母净利润4.14 亿元,yoy+30.15%。业绩均落入此前预告区间。

    2021 年游戏业务转型期业绩承压,研发投入显著增长。2021 年公司游戏业务处于战略升级和产品迭代阶段,实现营收74.21 亿元,yoy-19.88%,归母净利润7.2 亿元,yoy-68.48%,影视业务归母净亏损2.0 亿元,主要系片单投资损失。2021 年公司毛利率为61.46%(yoy+1.14pct),销售净利率2.08%(yoy-12.63pct),主要系研发投入增加、被投企业经营性利润下滑等所致;研发费用率25.96%(yoy+10.42pct),其中2021Q4调整薪酬等致研发费用率提升至47.97%(yoy+29.16pct,qoq+27.59pct)。

    降本增效聚焦赛道,《幻塔》驱动2022Q1 业绩增长。2022Q1 公司归母净利润同比高增,主要系《幻塔》《梦幻新诛仙》贡献主要增量,同时非流动资产处置损益4.32 亿元,主要为出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队。2022Q1 公司销售净利率39.04%(yoy+18.75pct,qoq+70.69pct),研发费用率及销售费用率环比大幅改善,销售费用率13.05%(yoy-0.70pct,qoq-18.08pct);研发费用率26.51%(yoy+7.90pct,qoq-21.46pct),同比提升主要系加大重点项目研发投入,同时持续精简团队发生阶段性人员优化成本,环比大幅改善,我们认为主要系2021Q4薪酬政策调整等已于Q4 单季度体现。2021 年公司逐步精简项目,投资收益达4.08 亿元,主要系处置部分子公司及联营企业股权,同时海外游戏布局也已清晰,后续海外发行有望从授权第三方过渡为自主发行。我们认为2022 年公司将持续降本增效,看好游戏业务聚焦后业绩回升,同时预计影视业务后续新立项及开机项目将更为谨慎,财务表现趋稳。

    《幻塔》出海值得期待,产品储备全球化,国内产品管线静待版号发放。

    《幻塔》2.0 版本已于2022 年4 月25 日上线,当日其iOS 游戏畅销榜排名自第78 名跃升至第11 名,我们看好产品长线运营。公司预计《幻塔》将于2022 年年内上线海外地区,版权金及流水分成有望增厚公司业绩。产品储备方面,《天龙八部2》《朝与夜之国》《黑猫奇闻社》版号尚在申请中,有望于2022 年内上线海外市场;进口产品《一拳超人:

    世界》《百万亚瑟王》《P5》也尚在等待进口游戏版号,公司将根据项目进展或优先于海外地区发行。公司预计端游《诛仙世界》将于2022Q3开启较大规模测试,产品有望于2022 年底或2023 年上线。

    盈利预测与投资评级:考虑到国内游戏版号停发影响,我们下调此前盈利预测,预计2022-2024 年EPS 分别为0.98/1.11/1.28 元(2022-2023 年此前为 1.46/1.68 元),对应当前股价PE 分别为13/12/10X。看好公司精品化、多元化、年轻化战略实践,维持“买入”评级。

    风险提示:产品上线延期风险;行业监管趋严风险;系统性风险。

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