完美世界披露21 年年报，2021 年公司实现营业收入85.18 亿元，同比下降16.69%，归母净利润3.69 亿元，较上年减少76.16%，扣非后归母净利润1.02 亿元，同比下降90.26%。非经常性损益主要为股权处置收益、环球片单投资产生亏损等合计2.68 亿元。公司拟向全体股东每10 股派现12元（含税）。

    公司同时披露22 年一季报，22Q1 公司实现营收21.28 亿元，同比下降4.6%，剔除出售欧美子公司的影响后，22Q1 营收同比增长2.34%。归母净利润8.40 亿元，同比上升81.0%，扣非后归母净利润4.14 亿元，同比上升30.15%。

    非经常损益主要来自上述出售欧美子公司带来的投资收益。

    游戏板块，21 年人员优化等带来调整，22Q1《幻塔》业绩释放步入正常增长节奏。21 年公司游戏收入74.2 亿元，同比下降19.77%，归母净利润7.2 亿元，同比下降68.48%。22Q1 游戏扣非后净利润4.46 亿，同比上升34.52%。公司积极新品类突破转型，21 年上线《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品。

    影视板块，环球片单21 年减值，22 年稳健发展。影视业务21 年营业收入9.52 亿元，同比上升1.84%，亏损2.0 亿；22Q1 影视业务净利润0.22 亿元。

    展望22 年，公司新品游戏储备丰富，在继续保持经典优势项目外，聚焦创新，不断推进游戏战略升级，同时将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，有望成为公司游戏新增长曲线。

    产品储备方面，公司手游产品《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》

    《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》

    以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中，灵笼、封神系列等知名IP 的游戏开发工作也在积极筹备中。国内产品出海方面，《梦幻新诛仙》手游于2022 年3 月17 日同步上线海外市场。此外，《幻塔》手游将于近期在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。公司储备的多款游戏产品较以往产品更适合海外市场，同时公司相应的发行团队在结构和人员等方面已经调整到位，国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡。

    投资建议：完美世界在持续扩大核心品类如MMORPG 的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽有短期业绩压力，但随着人员成本、减值等在21 年集中体现，22 年游戏业绩释放以及新产品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。

    我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为18.9 亿/21.2 亿/24.9 亿元，对应PE 分别为15.2x/13.5x/11.5x，维持“买入”评级。

    风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严