事件概述

    　　根据公司2021 年报及2022 年一季报，公司2021 年实现营收85.18 亿元，同比下降16.69%，实现归母净利润为3.69 亿元，同比降低76.16%。游戏业务营收74.21 亿元，同比下降19.77%；影视业务营收9.52 亿元，同比增长1.84%。2022 年第一季度，公司实现营业收入21.28 亿元，剔除出售欧美子公司的影响后同比增长2.34%，其中游戏业务实现收入19.73 亿元，同比增加23.01%，影视业务实现收入0.77 亿元，同比下降80.48%；实现归母净利润8.40 亿元，同比增长80.99%，扣非归母净利润4.14 亿元，同比增长30.15%，其中游戏业务实现净利润8.64 亿元，同比增长102.27%。

    　　业务结构调整毛利改善，研发投入显著增长

    　　2022 年一季度公司游戏业务实现收入19.73 亿元，同比增加23.01%，《梦幻新诛仙》《幻塔》等新游进入利润释放期，游戏业务毛利率提升、显著增厚业绩，伴随影视业务收入下降、业务结构调整，公司整体毛利率由上年同期的56.56%提升至68.65%；一季度研发费用约5.64 亿元，同比增长35.90%，主要系在研项目数量增加、转型阶段核心研发人员激励机制改善所致，公司未来将加大资源倾斜力度、聚焦优势研发方向，预期随着精简项目、优化人才梯队阶段结束，研发费用将有所回落。

    　　《幻塔》2.0 上线收获口碑，腾讯子公司代理出海4 月25 日《幻塔》新版本上线，引入新地图、新拟态角色，各大榜单排名均有显著上升，市场反馈良好、提振口碑，发行权授予腾讯海外发行子公司Level Infinite, 预计年内正式上线海外。公司及时调整海外游戏布局，未来将聚焦优势地域及品类，以“MMO+”、“多人开放”、“卡牌+”为主要赛道，现有储备题材亦聚焦海外发行，储备《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》等手游以及《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款端游产品，预计版号节奏恢复后将陆续上线海内外。

    　　高分红回馈股东，转型期现金储备充足

    　　公司2021 年利润分配方案拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元（含税），共计分红22.90 亿元，按照分红方案公告当日收盘价计算，对应股息率约为10%。2022 年一季度，经营活动现金流净流入为0.87 亿元，同比增长123.50%。公司处于赛道聚焦、轻装上阵的战略转型阶段，高分红彰显良好现金流状况，提振股东信心。

    　　投资建议：维持“增持评级”

    　　结合公司最新财报， 我们调整公司 2022-2024 年营收103.36/119.72/ （ 未预测）亿元的预测至99.50/117.02/133.01 亿元， 调整2022-2024 年归母净利润17.37/20.61/ （ 未预测）亿元的预测至17.42/20.71/23.87 亿元， 调整EPS 0.90/1.06/（未预测）元的预测至0.90/1.07/1.23 元，对应2022 年4 月29 日14.77 元/股收盘价，PE 分别为16、14、12 倍。公司是A 股稀缺的具有强研发实力的游戏公司，目前股价估值水平处于历史低位，随着版号的重新下发，我们看好公司股价未来的上涨空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。