事项：

    公司7 月14 日发布2022 年H1 业绩预告，预计22H1 实现归母净利11.1~11.6亿元（yoy+330.84%~350.25%）。单季度看Q2 实现归母净利2.7~3.2 亿元，扭亏为盈。H1 整体非经常性损益约为4.7~4.8 亿元。预计22H1 实现扣非净利6.4~6.8 亿元，yoy+1573.79%~1678.40%，对应Q2 扣非净利2.26~2.66 亿元（Q1为4.14 亿），同比扭亏为盈。

    游戏业务H1 预计实现11.6~12 亿元，yoy+419.61%~437.53%。对应H1 扣非净利约为7.2~7.6 亿元，yoy+1899.22%~2002.90%。单季度看Q2 游戏业务实现扣非利润2.74 亿~3.14 亿，环比Q1 的4.46 亿有所下滑。

    评论：

    存量产品进入稳定期，游戏业务正常运行

    公司2022Q2 实现归母净利2.7~3.2 亿元，同比扭亏为盈；其中游戏业务实现扣非利润2.74 亿~3.14 亿，同比同样扭亏为盈，但环比Q1 的4.46 亿有所下滑。游戏业务的同比增加主要来自于次新游戏《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》的增量贡献，同时老游戏如《新诛仙》、《完美世界》

    以及端游基本进入稳定的长尾期，下滑压力明显减弱。环比下滑则主要来自于《幻塔》流水自高点自然下滑。

    《梦幻新诛仙》周年庆验证长线能力，短期关注《幻塔》海外上线计划公司回合制MMO 游戏《梦幻新诛仙》6 月24 日开启周年庆活动，再次进入畅销榜TOP10，最高TOP6。我们预计在多次的版本迭代后产品已实现流水与活跃用户的回升，再次验证完美天智游团队在回合制MMO 上的长线运营能力；预计将成为公司未来的长期基本盘之一。同时从产品排期上看短期建议主要关注由腾讯代理发行的《幻塔》海外版，当前海外预注册人数已突破百万。

    预计Q3 上线后将为公司带来较多的版权金收入与流水分成。

    产品储备较为丰富，中长期建议重点关注进口版号节奏与《诛仙世界》

    公司当前储备手游产品包括《黑猫奇闻社》（已有版号，预计Q3 上线）、《天龙八部2》（海外部分地区已上线，国内若版号过审预计节奏较快）、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》

    等多款游戏。中长期建议重点关注公司投入精力较多的《一拳超人：世界》与《百万亚瑟王》等IP 转型产品的进口版号节奏以及高投入大IP 端游产品《诛仙世界》的测试上线情况。

    盈利预测、估值及投资评级：根据业绩预告；我们调整了业绩预期，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.92 元、0.94 元、1.11 元（原预测2022~2023 年EPS分别为0.90 元、1.00 元），当前股价对应2022-2023 年PE 分别为15/14 倍。公司2018 年以来PE 中位数为28X，但由于近年中国移动游戏市场增速放缓，并结合当前行业估值水平；我们给予公司PE15~20X，对应22 年目标价区间在13.80~18.40 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。