事件:

    完美世界发布公告，预计2022H1 实现归母净利润11.1~11.6 亿元，yoy+331%~350%；扣非净利润6.4~6.8 亿元，yoy+1574%~1678%。

    投资要点:

    2022Q2 归母净利润2.7~3.2 亿元，基本符合预期。

    2022H1 归母净利11.1~11.6 亿元，扣非净利6.4-6.8 亿元，同比大幅增长，主要由于创新回合MMORPG 手游《梦幻新诛仙》（2022年6 月国内上线一周年）、轻科幻开放世界手游《幻塔》、轻松竖版3D 手游《完美世界：诸神之战》（2022 年1 月公测）等产品贡献业绩增量。2022H1 非经常性损益4.7~4.8 亿元，主要来自海外子公司股权处置收益、政府补助、投资收益等，其中2022Q1 约4.3 亿元，对应2022Q2 约0.4~0.5 亿元。

    分季度看：2022Q1 归母/扣非净利润分别为8.4/4.1 亿元，对应2022Q2 归母净利2.7~3.2 亿元， yoy+163%~174% ，qoq-68%~-62%，扣非净利2.3~2.7 亿元，yoy+149%~158%，qoq-45%~-36%，环比有所下滑主要由于二季度未有重点新品上线，老产品流水自然下滑。

    分业务看：（1）游戏业务方面，2022H1 实现净利润11.6~12 亿元，yoy+420%~438%，扣非净利润7.2~7.6 亿元，yoy+1892%~2003%，同比大幅增长，主要由于①上年同期公司优化海外游戏项目产生2.7亿元一次性亏损，②2022H1 老产品稳健贡献业绩，而上年同期《梦幻新诛仙》处于上线初期利润尚未释放。③2022Q1 出售美国研发工作室和相关发行团队带来4 亿非经常性收益。（2）影视业务及总部费用合计净利润约-0.5~-0.4 亿元，扣非净利润约-0.8 亿元。2022H1《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等剧播出。

    2022H1 国内重点产品表现：2022Q1/Q2《梦幻新诛仙》iOS 游戏畅销榜平均排名第48/46 名（6 月25 日周年庆排名升至第6，7 月平均第30）；《完美世界》2022Q1/Q2 平均第49/48 名；《新诛仙手游》

    2022Q1/Q2 平均第50/50 名；《幻塔》2022Q1/Q2 平均第32/72 名；

    《新笑傲江湖》2022Q1/Q2 平均第111/120 名。

    《幻塔》海外预注册人数突破150 万，预计2022Q3 上线，《天龙八部2》新马畅销榜排名亮眼。

    游戏储备：《幻塔》（海外）主要由腾讯代理，6 月27 日已开启预注册，当前预注册人数突破150 万，预计2022Q3 上线。《黑猫奇闻社》：

    国内已获版号，7.21 付费测试。《天龙八部2》7 月7 日在新加坡、马来西亚上线，最高至 iOS+Google Play 双平台免费榜TOP1，iOS游戏畅销榜TOP5/TOP2，目前排名第12/5，国内待版号发放。其他手游储备包括《朝与夜之国》、《一拳超人（世界）》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》等。端游储备：《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等。

    影视储备《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》等。

    盈利预测和投资评级：公司研发实力积淀深厚，聚焦“MMO+X”“卡牌+X”两大核心赛道，《幻塔》印证公司转型潜力，后续产品储备丰富。2022Q3《幻塔》海外上线预计带来版权金确认和流水分成，建议关注《幻塔》海外上线后表现、《诛仙世界》端游年内测试情况、国内版号获取情况。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为17.8/21.9/24.4 亿元，对应EPS 为0.9/1.1/1.3 元，对应PE 为15/12/11X，维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、汇率波动、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。