事件：

    　　公司发布2022 年半年度报告，报告期内实现营业收入39.23 亿元（yoy-6.73%），归母净利润11.37 亿元（ yoy+341.51%）， 扣非后净利润6.71 亿元（yoy+1653.68%）；其中游戏业务实现净利润11.83 亿元（yoy+429.73%），扣非后净利润7.44 亿元（yoy+1958.22%）；影视业务实现盈利4061.93 万元。非经常性损益4.7 亿元主要系出售欧美子公司的股权处置收益、计入当期损益的政府补助等。

    　　点评：

    　　整体收入微降，游戏业务盈利大幅增长。上半年公司营收同比微降6.73%，主要系调整海外游戏业务布局，出售的相关欧美子公司自2022 年2 月起不再纳入合并范围，扣除该合并范围变更影响后的营收同比微增1.58%。上半年游戏业务扣非后净利润大幅增长1958.22%，主要系1）上年同期优化部分海外游戏项目产生一次性亏损2.7 亿致基数较低；2）上年同期上线的新产品《梦幻新诛仙》等，业绩贡献在当期未释放；3）报告期内《幻塔》《梦幻新诛仙》

    　　相继开启新版本拉动流水回升，《完美世界：诸神之战》等亦贡献良好收益。

    　　毛利率增加13.14 个百分点，销售费率下降、研发费率上升。报告期内公司综合毛利率由上年同期的54.82%提高到67.96%，主要系1）公司游戏业务毛利率高于影视业务，本期游戏业务收入占比提高；2）《梦幻新诛仙》《幻塔》等游戏毛利率较高，带动游戏业务毛利率上升。公司销售费率由21.48%降低到13.08%，主要系上线新产品较少，市场推广支出大幅降低；研发费率由20.02%提高到26.82%，主要系薪酬体制改革推动整体薪酬水平上升。

    　　《幻塔》作为一款里程碑式产品，验证公司具备真正产出全球化产品的能力。据七麦数据，8 月11 日，《幻塔》出海首日登顶美国、日本、韩国、中国港澳台地区等多个国家及地区iOS 免费榜第一，并进入美国、加拿大、日本、韩国等国iOS 畅销榜TOP10。《幻塔》作为公司的一款里程碑式产品，研发端系公司年轻化与多元化赛道的突破，发行端标志着海外由授权第三方逐步向自主发行过渡（韩国市场由完美世界自主发行），《幻塔》的战略意义在于验证公司具备真正产出全球化产品的能力。

    　　《诛仙世界》端游将开启首测，《黑猫奇闻社》手游上线在即。端游方面，《诛仙世界》端游将于8 月19 日开启首测，诛仙IP 在国内拥有长期生命力，用户基础庞大、研发及运营班底扎实，在端游市场新产品相对空白的情况下，我们预期《诛仙世界》端游将产生较大的更替效应与潜在空间。手游方面，《黑猫奇闻社》将于8 月24 日国内市场公测，后续陆续在港澳台及其他地区上线。《天龙八部2》《朝与夜之国》尚未拿到版号，预计先上线海外区域。

    　　《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等日系IP 手游处于调优阶段，需进口游　　戏版号预计进度稍慢。

    　　投资建议：给予“买入-A”评级。预计公司2022-2024 年营业收入102.2/120.6/132.7 亿元，归母净利润18.5/20.5/23.8 亿元，对应EPS 为0.95/1.06/1.23 元。考虑到公司A 股游戏龙头的估值溢价，给予2022 年20XPE 估值，对应6 个月目标价19.0 元。

    　　风险提示：新游上线不及预期，出海不及预期，影视业务不及预期。