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完美世界(002624)机构评级研报股票分析报告

 
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完美世界(002624):《幻塔》登顶多个国家及地区免费榜 验证全球化产品能力

http://www.chaguwang.cn  机构:安信证券股份有限公司  2022-08-13  查股网机构评级研报

  事件:

      公司发布2022 年半年度报告,报告期内实现营业收入39.23 亿元(yoy-6.73%),归母净利润11.37 亿元( yoy+341.51%), 扣非后净利润6.71 亿元(yoy+1653.68%);其中游戏业务实现净利润11.83 亿元(yoy+429.73%),扣非后净利润7.44 亿元(yoy+1958.22%);影视业务实现盈利4061.93 万元。非经常性损益4.7 亿元主要系出售欧美子公司的股权处置收益、计入当期损益的政府补助等。

      点评:

      整体收入微降,游戏业务盈利大幅增长。上半年公司营收同比微降6.73%,主要系调整海外游戏业务布局,出售的相关欧美子公司自2022 年2 月起不再纳入合并范围,扣除该合并范围变更影响后的营收同比微增1.58%。上半年游戏业务扣非后净利润大幅增长1958.22%,主要系1)上年同期优化部分海外游戏项目产生一次性亏损2.7 亿致基数较低;2)上年同期上线的新产品《梦幻新诛仙》等,业绩贡献在当期未释放;3)报告期内《幻塔》《梦幻新诛仙》

      相继开启新版本拉动流水回升,《完美世界:诸神之战》等亦贡献良好收益。

      毛利率增加13.14 个百分点,销售费率下降、研发费率上升。报告期内公司综合毛利率由上年同期的54.82%提高到67.96%,主要系1)公司游戏业务毛利率高于影视业务,本期游戏业务收入占比提高;2)《梦幻新诛仙》《幻塔》等游戏毛利率较高,带动游戏业务毛利率上升。公司销售费率由21.48%降低到13.08%,主要系上线新产品较少,市场推广支出大幅降低;研发费率由20.02%提高到26.82%,主要系薪酬体制改革推动整体薪酬水平上升。

      《幻塔》作为一款里程碑式产品,验证公司具备真正产出全球化产品的能力。据七麦数据,8 月11 日,《幻塔》出海首日登顶美国、日本、韩国、中国港澳台地区等多个国家及地区iOS 免费榜第一,并进入美国、加拿大、日本、韩国等国iOS 畅销榜TOP10。《幻塔》作为公司的一款里程碑式产品,研发端系公司年轻化与多元化赛道的突破,发行端标志着海外由授权第三方逐步向自主发行过渡(韩国市场由完美世界自主发行),《幻塔》的战略意义在于验证公司具备真正产出全球化产品的能力。

      《诛仙世界》端游将开启首测,《黑猫奇闻社》手游上线在即。端游方面,《诛仙世界》端游将于8 月19 日开启首测,诛仙IP 在国内拥有长期生命力,用户基础庞大、研发及运营班底扎实,在端游市场新产品相对空白的情况下,我们预期《诛仙世界》端游将产生较大的更替效应与潜在空间。手游方面,《黑猫奇闻社》将于8 月24 日国内市场公测,后续陆续在港澳台及其他地区上线。《天龙八部2》《朝与夜之国》尚未拿到版号,预计先上线海外区域。

      《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》等日系IP 手游处于调优阶段,需进口游  戏版号预计进度稍慢。

      投资建议:给予“买入-A”评级。预计公司2022-2024 年营业收入102.2/120.6/132.7 亿元,归母净利润18.5/20.5/23.8 亿元,对应EPS 为0.95/1.06/1.23 元。考虑到公司A 股游戏龙头的估值溢价,给予2022 年20XPE 估值,对应6 个月目标价19.0 元。

      风险提示:新游上线不及预期,出海不及预期,影视业务不及预期。

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